投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：公司作为国内电网二次设备行业领军者，网内业务稳健增长，网外业务持续突破，固态变压器（SST）已推出面向AIDC（人工智能数据中心）领域的样机，有望带来新的盈利增长点，看好公司盈利持续向上 [1] - 报告给予公司目标价为53.55元人民币，对应2026年45倍市盈率 [5][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入81.93亿元人民币，同比增长17.87% [1][2][6] - 2025年实现归母净利润8.29亿元人民币，同比增长15.84% [1][2][6] - 2025年实现扣非归母净利润8.00亿元人民币，同比增长14.64% [1][6] - 2025年第四季度实现营业收入20.62亿元人民币，同比增长10.99%，归母净利润1.25亿元人民币，同比增长17.42% [2] - 2025年毛利率为30.22%，同比下降2.11个百分点，主要系产品结构影响 [2] - 2025年净利率为10.12%，同比下降0.18个百分点 [2] - 2025年期间费用率为18.46%，同比下降2.05个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别为6.74%、3.66%、8.63%，同比分别下降0.67、0.92、0.81个百分点，财务费用率为-0.57%，同比上升0.35个百分点 [2] 业务发展与订单情况 - 2025年新签合同额达到100亿元人民币，同比增长16.7% [3] - 分业务看，输变电业务增速15%，配电业务增速1314%，发电端业务增速20%（其中新能源增速超20%，传统电源增速10-20%），工业领域增速14% [3] - 从规模占比看，发电领域占比45%，电网领域占比43% [3] - 国际业务新签订单规模达到5亿元人民币，同比增速达60% [3] - 公司2026年订单目标保持稳健增长，国际业务有望不断突破新区域、保持高速增长 [3] 固态变压器（SST）技术进展 - 公司已推出面向AIDC领域的SST样机 [1][4][5] - 公司SST产品可提供交流10kV35kV、直流20kV60kV接入，240V800V直流输出，效率高达99%，供电可靠性高达99.99% [4] - 公司SST具备高集成度、易安装等优势，并已拥有多项标杆案例 [4] - 除SST外，公司还可提供直流断路器、交直流保护装置等，是国内少有的能提供数据中心交直流配电系统一二次关键设备及解决方案的厂家 [4] - SST业务或于2027年逐步开启示范应用 [5] 盈利预测与估值 - 预测2026年归母净利润为9.9亿元人民币，同比增长19.16% [5][10] - 预测2027年归母净利润为11.7亿元人民币，同比增长18.31% [5][10] - 预测2028年归母净利润为14.1亿元人民币，同比增长20.63% [5][10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.40元、1.69元人民币 [5][10] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为33倍 [5] - 考虑到公司SST技术国内领先且AIDC业务具备较高增长空间，给予公司2026年45倍PE，高于行业均值 [5] 公司基本数据 - 报告发布日（2026年3月23日）收盘价为43.28元人民币 [7] - 公司总市值为360.60亿元人民币 [7] - 52周股价范围为15.50-53.20元人民币 [7]