报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 亚朵2025年业绩稳健增长，完成“两千好店”战略目标，新三年战略推动高质量发展，酒店网络稳步扩张，零售业务展现增长潜力，双轮驱动格局稳固[7] - 2025年第四季度利润端略超预期，RevPAR呈现逐季改善趋势，公司预计2026年第一季度延续向好[7] - 基于费用投入增加，报告调整了未来盈利预测，但维持“增持”评级，看好其长期发展[7] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；调整后净利润17.53亿元，同比增长34.2%[7] - 2025年第四季度业绩：单季营收27.88亿元，同比增长33.8%；归母净利润4.78亿元，同比增长44.7%[7] - 分业务收入（2025Q4）：管理加盟收入14.17亿元（同比+28.1%），直营收入1.48亿元（同比-9.8%），零售收入11.66亿元（同比+52.4%），其他收入0.57亿元（同比+17.0%）[7] - 零售业务表现：2025年全年零售收入36.71亿元，同比大幅增长67.0%，占总营收比重提升至37.5%，同比增加7.2个百分点[7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.5亿元、23.6亿元、28.3亿元，对应同比增长率分别为20.52%、20.90%、19.67%[1][7] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，报告给出2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.01倍、14.90倍、12.45倍[1][8] 运营与战略进展 - 酒店网络扩张：截至2025年末，在营酒店达2015家，同比增长24.5%；客房22.44万间，同比增长22.5%；其中管理加盟酒店1996家，全年净增403家[7] - 战略目标达成：已达成“两千好店”战略目标，截至2025年末储备店779家，为未来扩张提供支撑；公司预计2026年新开店规模同比持平[7] - 运营指标（2025Q4）：整体每间可售房收入（RevPAR）为336元，同比微降0.3%，但较第三季度（同比-2.2%）环比改善；平均每日房价（ADR）为426元，同比增长1.4%；入住率（OCC）为76.1%，同比下降0.9个百分点[7] - 行业与展望：预计2026年行业供给增速进一步放缓，公司预计第一季度RevPAR延续向好趋势[7] - 新三年战略：公司发布“中国体验，品牌领航”三年战略，以差异化体验构筑壁垒，致力于成为生活方式品牌集团，深化酒店与零售业务协同[7] - 2026年业绩指引：公司预计2026年全年收入同比增长20%-24%，其中零售业务同比增长25%-30%；考虑到管理和研发费用率提升，预计2026年净利率同比略有下降[7] 财务健康状况与比率 - 盈利能力：2025年销售净利率为16.56%，预计2026-2028年将保持在16.19%至17.07%之间；毛利率从2025年的43.99%预计提升至2028年的45.90%[8] - 资产与负债：截至2025年末，资产负债率为60.94%，预计将逐年改善，至2028年降至37.91%；每股净资产为26.00元（LF）[6][8] - 回报率：2025年投入资本回报率（ROIC）为46.04%，净资产收益率（ROE）为45.11%，预计未来几年将逐步下降至更可持续的水平[8] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流将持续为正并增长，分别为17.99亿元、24.37亿元和31.89亿元[8] - 市场数据：报告发布时，公司总市值约为50.96亿美元，市净率（P/B）为9.79倍[5]