报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司为国内风电整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性 [5] - 2025年公司业绩受前期低价订单集中交付影响，短期盈利承压，但展望后续，随着高价订单在交付结构中占比快速提升，制造端盈利能力有望实现明显改善 [3] - 公司在手订单维持高位，结合历史交付规律，预计2026年风机销售将继续保持增长 [3] - 储能业务开拓顺利，已实现扭亏为盈，在全球储能需求高速增长的背景下，有望持续贡献重要业绩增量 [4] 业绩表现与预测 2025年及第四季度业绩 - 2025年全年实现营收294亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比下降26.9% [2] - 2025年第四季度实现收入109亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6% [2] - 2025年第四季度销售毛利率为4.99%，环比下降4.28个百分点 [3] 历史与预测财务数据 - 营业收入：2024年为221.98亿元，2025年为294.02亿元，预计2026-2028年分别为362.44亿元、421.11亿元、483.38亿元 [9] - 归母净利润：2024年为4.65亿元，2025年为3.40亿元，预计2026-2028年分别为10.58亿元、20.19亿元、25.68亿元 [9] - 摊薄每股收益：2024年为0.662元，2025年为0.432元，预计2026-2028年分别为1.345元、2.566元、3.264元 [9] - 预测市盈率：预计2026-2028年PE分别为14倍、7倍、6倍 [5] 经营分析 风机业务 - 2025年风机对外销售18.2GW，同比增长56.3% [3] - 2025年新增风机订单约24.6GW，同比下降约20.4% [3] - 截至2025年末，在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1% [3] - 当前在手45GW订单中，预计还有约22%的项目为2024年第四季度前中标的低价订单 [3] - 结合历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，预计2026年风机销售将继续增长 [3] 储能业务 - 控股子公司运达智储2025年实现营业收入9.7亿元，实现净利润0.4亿元，同比实现扭亏为盈 [4] - 2025年成功实施多个储能项目，包括宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能等项目 [4] 行业与公司前景 - 国内风机价格已于2024年前三季度触底，结合当前1.5-2年的项目交付周期，预计2026-2027年高价订单在交付结构中占比有望快速提升，驱动制造端盈利能力明显改善 [3] - 在能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量 [4]