报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][10] 报告核心观点 - 德马科技是全球领先的综合物流系统集成供应商，以“AI+机器人+物流”深度融合为核心竞争力，正积极打造机器人第二成长曲线 [5] - 公司主业智能物流装备核心竞争力突出，同时前瞻性布局具身智能机器人产业，有望开启新的增长空间 [5][9] - 中国智能物流装备市场成长空间广阔，行业高增速为公司发展提供良好赛道 [7] 公司基本情况与经营业绩 - 公司最新收盘价为17.90元，总市值47亿元，流通市值45亿元，市盈率（TTM）为36.53倍 [4] - 2022至2025年，公司营业总收入分别为15.30、13.84、14.57、17.02亿元，同比增速分别为3.17%、-9.51%、5.29%、16.77% [6] - 同期，公司归母净利润分别为0.82、0.88、0.93、0.93亿元，同比增速分别为6.30%、7.23%、5.63%、1.06% [6] - 2021年后公司毛利率持续回升，期间费用率稳中有增，主要系研发费用率处于高位 [6] - 截至2024年底，公司拥有研发人员240人，2024年研发费用达0.94亿元 [8][37] 行业市场空间与趋势 - 2018-2023年，中国智能物流装备市场规模从319.2亿元增长至1,003.9亿元，年复合增长率约为25.76% [7] - 预计到2027年，中国智能物流装备市场规模将增长至1920.2亿元，2023-2027年年复合增长率可达17.60% [7] - 2024年中国社会物流总费用与GDP的比率为14.1%，而美国、日本等发达国家该比率稳定在8%-9%左右，显示中国物流各环节效率提升空间巨大 [7] - 物流行业是机器人的重要应用场景，我国物流相关从业人员超过5500万人 [65] 公司核心竞争力与业务布局 - 公司技术中心被认定为“国家技术中心”，输送分拣技术、驱动技术处于国际先进水平 [8] - 截至2024年底，公司拥有61项核心技术，取得684项专利和软件著作权 [71] - 公司业务覆盖全球30余国，服务亚马逊、京东、华为等全球行业标杆企业 [5] - 2024年公司提出全球化2.0战略，已形成“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，海外业务占比为26.10% [8][77] 机器人产业前瞻布局 - 截至2025年6月30日，公司已建立物流场景人形机器人的训练和数采中心，并联合智元机器人发布了首例数据驱动的端到端具身智能机器人物流作业场景 [9] - 公司在具身智能技术研究院下增设了专门针对人形机器人的应用和数据研发部门 [9] - 2025年底，公司作为核心发起方，联合湖州市政府及智元、优必选等企业，共同启动大规模具身智能机器人数据采集与训练中心——“浙北数源空间”建设 [9] - 公司计划在物流垂直领域率先实现10,000台以上的商业化落地，2026年将把70%以上的研发费用聚焦于具身智能领域 [85] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.02、20.07、23.46亿元，同比增速分别为16.77%、17.90%、16.92% [10] - 预计同期归母净利润分别为0.93、1.33、1.86亿元，同比增速分别为1.06%、42.24%、39.69% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.35、0.50、0.70元 [12] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为50.49、35.50、25.41倍，与可比公司相比处于平均水平 [10][88]