报告投资评级 - 买入（首次）：报告首次覆盖乐舒适（02698.HK），并给予“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 业绩超预期，增长动力强劲：2025年公司收入同比增长24.87%至5.6739亿美元，归母净利润同比增长27.39%至1.2116亿美元，均超出市场预期，核心驱动来自婴儿护理板块的亮眼表现及拉美新市场的突破 [1][8] - 成功模式复制，新市场表现亮眼：作为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一品牌，公司在拉美市场成功复制了非洲市场的成功经验，拉美地区2025年收入同比增长134.3%，成为新的增长引擎 [3][8] - 盈利预测上调，估值具备吸引力：鉴于2025年业绩超预期及拉美市场的高增速，报告将公司2026-2028年归母净利润预测上调至1.41亿、1.65亿和1.90亿美元，对应市盈率分别为17倍、14倍和12倍，估值具有吸引力 [3] 财务表现与预测 - 收入与利润高速增长：2025年营业总收入为5.6739亿美元（同比+24.87%），归母净利润为1.2116亿美元（同比+27.39%），预测2026-2028年收入将分别达到6.9027亿、8.0468亿和9.1914亿美元，净利润将分别达到1.4079亿、1.6519亿和1.8977亿美元 [1][9] - 盈利能力稳健提升：2025年毛利率为35.87%，同比提升0.6个百分点；销售净利率为21.35%，同比提升0.5个百分点，预计未来几年毛利率和净利率将保持稳定 [8][9] - 关键财务比率健康：2025年净资产收益率（ROE）为19.01%，投资资本回报率（ROIC）为30.88%，资产负债率仅为16.45%，财务结构稳健 [7][9] 业务分拆与市场表现 - 分品类：婴儿护理为核心驱动：婴儿护理板块2025年收入4.46亿美元（同比+23.1%），销量达54.3亿片（同比+17.9%），是公司成长的核心驱动力 [8] - 分品类：女性护理增长强劲：女性护理板块2025年收入0.99亿美元（同比+27.9%），销量19.5亿片（同比+19.4%），增长受益于非洲人口结构、城镇化及政府项目 [8] - 分地区：非洲基本盘稳固，拉美爆发：2025年，公司在东非、西非、中非的收入分别同比增长23.9%、18.4%、34.5%，而拉美市场收入同比激增134.3%，达到0.22亿美元，新市场拓展成效显著 [8] - 分渠道：全渠道均衡增长：2025年，通过批发商、经销商、商超及其他零售商的收入分别同比增长19.0%、36.0%、34.1%，渠道扩张效果良好 [8] 估值与市场数据 - 当前估值水平：以2026年3月23日收盘价29.72港元计算，对应2025年实际市盈率为19.45倍，2026-2028年预测市盈率分别为16.74倍、14.26倍和12.42倍 [1][9] - 市场交易数据：公司港股流通市值约为184.4941亿港元，市净率为3.69倍，一年内股价波动区间为25.70至36.80港元 [6]