报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 文远知行2025年全年营收同比大幅增长89.6%，净亏损显著收窄，L4级Robotaxi业务在全球多国商业化落地提速，尤其在阿布扎比实现纯无人商业化运营，加速单车盈亏平衡进程 [1][2] - 公司L2+业务的一段式端到端解决方案已实现量产，并在智驾大赛中表现优异，同时通过运营效率提升和成本控制，总持有成本（TCO）显著降低 [2][3] - 分析师看好公司Robotaxi硬件及运营成本有望持续降低，叠加全球政策支持，渗透率有望提升，且中东等地的规模化运营将推动单车经济模型优化，因此维持买入评级 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入为6.85亿元人民币，同比增长89.6% [1] - 分业务收入：产品营收3.60亿元，同比大幅增长310.3%，主要得益于robotaxi/robobus/robosweeper销量增长；服务收入3.25亿元，同比增长18.8%，主要得益于智能数据和辅助驾驶运营支持服务收入增长 [1] - 盈利能力：毛利润2.07亿元，同比增长86.8%，毛利率为30.2%（2024年为30.7%）；净亏损16.55亿元，较2024年的净亏损25.17亿元大幅收窄 [1] - 未来预测：报告维持公司2026-2027年营收预测为11.31亿元和20.17亿元人民币，新增2028年营收预测28.34亿元人民币，对应2026-2028年市销率（P/S）分别为14倍、8倍和6倍 [3][4] L4级自动驾驶业务进展 - Robotaxi业务营收：2025年Robotaxi相关业务营收1.48亿元，同比增长209.6% [2] - 全球部署：已在全球12国40多个城市部署自动驾驶车队，Robotaxi车队规模达1125辆（截至财报发布日） [2] - 海外商业化落地： - 阿布扎比：2025年10月获全球首张美国以外的市级纯无人驾驶Robotaxi商业运营牌照，实现纯无人商业化运营（取消安全员），运营范围覆盖阿布扎比70%核心区域，旨在加速实现单车盈亏平衡 [2] - 其他地区：与Grab在新加坡启动测试并将于2026年4月初公开运营；2025年11月获得瑞士纯无人Robotaxi运营牌照；2026年3月启动斯洛伐克首个自动驾驶项目 [2] - 国内运营：国内车队规模超800辆，在北京、广州等城市部署范围超1000平方公里，并已接入腾讯出行服务、高德地图等平台，过去六个月单车日均订单量达15笔（高峰期26笔） [2] - 成本优化：通过运营效率提升，后台人车比从2024年的1:10优化至1:40，同时单车BOM成本下降15%，使得总持有成本（TCO）降低38% [2] - Robobus业务：2025年Robobus业务收入同比增长约190%，已在比利时、法国、瑞士、阿联酋等多国落地，并于2026年1月在比利时鲁汶开启商业运营 [2] L2+级智能驾驶业务进展 - 技术量产：一段式端到端解决方案WePilot 3.0已在奇瑞星途星纪元车型上实现量产，并以预装形式服务奇瑞、广汽等客户 [3] - 赛事表现：搭载WePilot 3.0的车型在第二届中国智驾大赛的台州站（2025年12月）、温州站（2026年1月）、金华站（2026年3月）实现三连冠，并在台州和温州站实现全场唯一“零接管” [3] 市场与估值数据 - 当前股价：17.41港元 [5] - 总股本与市值：总股本10.27亿股，总市值178.86亿港元 [5] - 股价表现：近3个月绝对收益为-27.5%，相对恒生指数收益为-22.0% [8]