报告公司投资评级 - 买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 文远知行-W 2025年营收快速增长，净亏损大幅收窄，Robotaxi业务展现出显著的成本优势和旺盛需求，中东子公司已实现独立盈利，证明其商业模式具备经济可行性，因此维持“买入”评级 [3][5] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：2025年公司实现营收6.85亿元，同比大增89.6% [3]；净亏损为17亿元，同比减少34.2% [3]；毛利率为30.2%，同比基本持平 [8] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营收3.14亿元，同比增长123% [8]；其中Robotaxi收入达5100万元，创下单季度新高 [8] - **收入结构**：2025年产品端收入为3.60亿元，同比增长310.3% [8]；服务端收入为3.25亿元，同比增长18.8% [8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年公司收入分别为11.6亿元、20.5亿元、36.3亿元 [5]；预计净亏损逐步收窄至16.3亿元、13.3亿元、8.7亿元 [5]；预计每股收益（EPS）分别为-1.59元、-1.29元、-0.85元 [5] 业务运营与市场进展总结 - **Robotaxi业务增长**：2025年Robotaxi收入为1.48亿元，同比增长209.6% [8]；过去6个月内，每辆Robotaxi的日均订单量达15笔，高峰期可达26笔 [8] - **车队规模与部署**：截至2025年报公告日，公司全球Robotaxi车队规模达到1,125辆，创下新高 [8]；其中中国市场商用及测试车队规模超过800辆 [8]；服务范围已扩展至北京、广州等城市超过1000平方公里 [8] - **用户与需求**：2025Q4公司Robotaxi服务注册用户数量同比增长超900% [8]；每单平均行程约5公里，价格约2元/公里，较传统网约车优惠30%-50% [8] - **成本优势**：公司在中国市场的总拥有成本（TCO）同比改善38% [8]；远程辅助人员与车辆的比例从2024年的1:10提升至1:40，大幅降低单车人工成本 [8]；搭载HPC3.0的Robotaxi GXR的物料清单（BOM）成本下降15% [8] - **海外业务拓展**：2025年海外收入占总收入比重达29%，收入规模同比大增305%，毛利率接近50% [8]；2025Q4海外收入同比增长140%，贡献当季收入的31% [8]；Robotaxi业务已覆盖12个国家，并在8个市场获得官方许可，中美以外车队规模超250辆 [8]；中东子公司已实现独立盈利，业务覆盖阿布扎比约70%的城市核心区域 [8] - **未来规模目标**：公司预计全球Robotaxi车队规模将在2026年底达到2600辆，到2030年在全球部署数万辆 [8]

股份数据 - 2026年3月30日已发行股份（不包括库存股份）960,533,739股，库存股份11,974,302股，总数972,508,041股[3] 回购情况 - 2026年3月30日在纳斯达克回购1080537股，每股最高2.4美元，最低2.3483美元，付出2562569.73美元[12] - 2026年3月31日在港交所回购7208200股，每股最高20.32港元，最低19.03港元，付出144383163港元[12] - 合计回购8288737股，付出164371206.89港元[12] 授权与限制 - 2026年3月13日购回授权决议通过，可回购总数102732246股[12] - 已回购占决议通过日已发行股份（不包括库存股份）1.9724%[12] - 股份回购后新股发行等暂停期至2026年4月30日[12]

股份数据 - 2026年3月27日开始时，已发行股份（不包括库存股份）970,510,166股，库存股份1,997,875股，已发行股份总数972,508,041股[3] - 2026年3月27日在纳斯达克购回368,727股，已发行股份（不包括库存股份）减少368,727，占比0.038%，每股购回价2.3471美元[3] - 2026年3月30日在香港交易所购回9,607,700股，已发行股份（不包括库存股份）减少9,607,700，占比0.9903%，每股购回价19.6441港元[3] 购回情况 - 2026年3月27日于纳斯达克购回368,727股，付出865,437.56美元，每股最高2.3867美元，最低2.3033美元[12] - 2026年3月30日于香港交易所购回9,607,700股，付出188,734,567港元，每股最高19.82港元，最低18.13港元[12] - 合共购回股份9,976,427股，付出195,484,979.97港元[12] - 购回股份（拟注销）0股，购回股份（拟持作库存股份）9,976,427股[12] 授权与限制 - 购回授权决议2026年3月13日获通过[12] - 公司可根据购回授权购回股份总数102,732,246股[12] - 根据购回授权在交易所购回股份11,974,302股[12] - 购回股份数目占决议通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的1.1656%[12] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年4月29日[12] 合规确认 - 公司确认购回活动符合规定，2月6日说明函件资料无重大变动[12]

股份数据 - 2026年3月30日开始时已发行股份（不包括库存股份）数目为960,533,739[3] - 2026年3月30日开始时库存股份数目为11,974,302[3] - 2026年3月30日开始时已发行股份总数为972,508,041[3] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为102,732,246股[12] - 根据购回授权在交易所购回股份的数目为20,263,039股[12] 股份购回 - 2026年3月30日在纳斯达克股票交易所购回股份1,080,537股，占比0.1125%，每股购回价2.3716美元[3] - 2026年3月31日在香港交易所购回股份7,208,200股，占比0.7513%，每股购回价20.0304港元[3] - 2026年3月30日纳斯达克购回股份每股最高2.4美元，最低2.3483美元，付出19,988,043.89港元[12] - 2026年3月31日本交易所购回股份每股最高20.32港元，最低19.03港元，付出144,383,163港元[12] - 合共购回股份8,288,737股，付出164,371,206.89港元[12] - 购回股份（拟注销）0股，购回股份（拟持作库存股份）8,288,737股[12] 其他 - 公司呈交报表日期为2026年3月31日[2] - 购回授权决议获通过日期为2026年3月13日[12] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年4月30日[12] - 美元兑港元汇率采用1.00美元兑7.80港元[13]

股份信息 - 2026年3月27日已发行股份（不包括库存股份）970,510,166，库存股份1,997,875，总数972,508,041[3] - 2026年3月27日纳斯达克购回368,727股，每股最高2.3867美元，最低2.3033美元，付出6,750,412.97港元[12] - 2026年3月30日港交所购回9,607,700股，每股最高19.82港元，最低18.13港元，付出188,734,567港元[12] - 合共购回9,976,427股，付出195,484,979.97港元[12] - 购回授权可购回102,732,246股，已购回11,974,302股，占比1.1656%[12] 其他 - 购回授权决议2026年3月13日通过[12] - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月29日[12] - 美元兑港元汇率1.00美元兑7.80港元[13]

公司信息 - 文远知行证券代号00800，上市地为香港联交所[2][3] 股份数据 - 2026年3月26日开始时，已发行股份（不含库存）971,994,941，库存513,100，总数972,508,041[3] - 2026年3月26日购回股份1,484,775，占比0.1528%，每股购回价2.5602美元[3] - 2026年3月27日结束时，已发行股份（不含库存）970,510,166，库存1,997,875，总数972,508,041[3] - 2026年3月26日在纳斯达克购回1,484,775股，付出3,801,324.34美元，最高2.6367美元，最低2.4867美元[11] - 公司合共购回1,484,775股，付出3,801,324.34美元[11] 购回相关 - 购回授权决议2026年3月13日获通过[11] - 可根据购回授权购回102,732,246股[11] - 交易所购回1,997,875股[11] - 已购回股份占比0.1945%[11] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年4月25日[11]

股份数据 - 2026年3月24日已发行股份（不含库存）972,294,941，库存213,100，总数972,508,041[3] - 2026年3月26日已发行股份（不含库存）971,994,941，库存513,100，总数972,508,041[3] 股份购回 - 2026年3月25日购回300,000股，占比0.0309%，每股2.567美元[3] - 3月25日在纳斯达克购回300,000股，付出770,171.12美元，最高2.5733美元，最低2.5533美元[11] - 购回授权2026年3月13日通过，可购回102,732,246股[11] - 已购回513,100股，占比0.0499%[11] - 购回股份拟持作库存300,000股，拟注销0股[11] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月24日[11]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为文远知行-W（00800.HK）的Robotaxi业务快速放量，商业化拐点确立，公司流动性充裕，海外市场布局多点开花，有望成为下一增长极，因此维持“买入”评级 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入6.8459亿元，同比增长89.57%；归母净利润为-16.549亿元，亏损同比收窄34.25%；其中第四季度营收3.1亿元，同比增长123% [1][7] - **核心业务增长**：2025年自动驾驶出租车（Robotaxi）收入为1.48亿元，同比增长209.6%，已成为核心增长引擎 [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为30.2%（2024年为30.7%），保持相对稳定；销售净利率为-241.74% [7][8] - **未来盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为9.4515亿元、19.8724亿元、36.7640亿元，同比增长38.06%、110.26%、85.00%；同期归母净利润预测分别为-13.1341亿元、-10.5917亿元、-5.2883亿元，亏损持续收窄 [1][7] - **每股收益预测**：报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为-1.28元、-1.03元、-0.51元 [1][8] 业务运营与进展 - **车队规模扩张**：截至2025年12月31日，文远知行全球自动驾驶汽车车队规模达到2,113辆，较2024年底的1,089辆实现翻倍；其中在中国的自动驾驶出租车车队规模已超过800辆 [7] - **用户增长**：2025年第四季度，文远知行自动驾驶出租车服务的中国注册用户数同比增长超过900% [7] - **海外市场拓展**：公司自动驾驶出租车部署范围已覆盖中东、欧洲及亚太发达地区，全球化布局多点开花 [7] - **技术与合作**：公司推出通用模拟平台WeRide GENESIS以加快AI驱动开发；深化与吉利远程合作，共同推出新一代自动驾驶出租车GXR，旨在推动更安全、更具成本效益的大规模部署 [7] 财务状况与流动性 - **现金储备**：截至2025年底，公司持有货币资金66.663亿元，流动性充裕 [7] - **资产负债**：2025年资产负债率为11.59%；报告预测2026-2028年资产负债率将逐步上升至18.92%、34.22%、47.95% [6][8] - **研发投入**：2025年研发费用为13.7219亿元，较2024年的11亿元持续增加，以巩固技术护城河 [7][8] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为-13.2679亿元；报告预测2026-2028年经营活动现金流将持续为负，但2028年将大幅改善至-26.1305亿元 [8] 市场数据与估值 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为19.82港元，港股流通市值约为170.1992亿港元 [5] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，2025年市盈率（P/E）为-12.55倍；市净率（P/B）为2.28倍 [1][5] - **每股净资产**：2025年每股净资产为7.69元 [6]

公司信息 - 文远知行于开曼群岛注册成立，股份代号0800[2] 公司人员 - 执行董事为韩旭博士（董事长兼首席执行官）、李岩博士[4] - 非执行董事为Jean - François Salles先生[4] - 独立非执行董事为颜惠萍女士、张彤先生、陈繁昌博士[4] 董事会委员会 - 董事会设有审计、薪酬、提名、企业管治四个委员会[5] - 颜惠萍女士担任薪酬委员会主席[5] - 张彤先生担任薪酬、提名、企业管治委员会主席[5] - 韩旭博士是薪酬、提名委员会成员[5] - 颜惠萍女士、张彤先生、陈繁昌博士是审计、提名委员会成员[5]

人事变动 - 文远知行非执行董事Kazuhiro Doi先生因退休辞任，2026年3月31日起生效[3] 董事会构成 - 截至2026年3月31日，董事会由韩旭博士等6人组成[5]