投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 2025年及2026年第一季度业绩表现超预期，公司作为古法金龙头优势持续显著 [1][6][10] - 线上渠道与境外市场拓展表现亮眼，品牌高端定位得到验证，全球影响力扩大 [7][8][10][11] - 基于一季度业绩好于预期，上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [11] 业绩表现与财务数据 - 2025年业绩：实现营业收入273.0亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.7亿元，同比增长230.5%；剔除股权激励影响后的经调整净利润50.3亿元，同比增长234.9%；基本每股收益(EPS)为28.35元 [6] - 2025年利润率与分红：归母净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点；全年累计派息率为76.0% [6] - 2026年第一季度业绩预告：预计收入为165175亿元，净利润为3638亿元，推算净利率为21.7%21.8%，优于2025年全年水平 [6] - 未来盈利预测：预计20262028年归母净利润分别为72.72亿元、92.37亿元、107.28亿元，对应EPS分别为41.14元、52.26元、60.70元 [11][12] - 估值水平：当前股价对应2026~2028年预测市盈率(PE)分别为12倍、9倍、8倍 [11][12][16] 业务分项分析 - 产品结构：2025年足金产品（含足金镶嵌和足金黄金）收入占比99.9%，同比增长221.0% [7] - 渠道表现：2025年线下/线上渠道收入占比分别为82.9%/17.1%，线上占比提升4.7个百分点；线上渠道收入同比增长341.3%，表现亮眼 [7] - 门店数量：截至2025年12月，公司共计拥有45家门店，同比净增加9家 [7] - 市场分布：2025年中国内地/境外收入占比分别为85.6%/14.4%，境外收入同比增长361.0% [8] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要系金价上涨较快所致 [9] - 费用率：2025年期间费用率同比下降4.2个百分点至14.1%，规模效应显现；其中销售费用率同比下降3.0个百分点至11.6% [9] - 预测趋势：预计2026-2028年毛利率将逐步回升至39.0%、39.5%、40.0% [15] 其他关键财务指标 - 存货：2025年末存货为160.4亿元，同比增加292.5%；存货周转天数为216天，同比增加21天，主要为应对春节旺季需求 [9] - 经营现金流：2025年经营净现金流为净流出68.5亿元，主要因销售快速增长及存货大幅增加 [9] - 预测现金流：预计2026年起经营现金流将转正，2026-2028年分别为64.10亿元、90.31亿元、95.73亿元 [13] - 净资产收益率(ROE)：2025年摊薄ROE为43.9%，预计2026-2028年将进一步提升至56.6%、61.3%、60.8% [12][15] 公司竞争优势与行业地位 - 公司是古法金赛道引领者，已打造出领先的品牌优势 [10] - 2026年在中国高净值人群最受青睐的珠宝品牌中排名前三，是榜单中唯一的中国品牌 [10] - 2025年单个商场平均实现年化销售业绩近10亿元，在中国内地的单个商场店效、坪效在全球奢侈品集团中排名第一 [10] - 与国际五大奢侈品牌（路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等）的消费者平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，验证其高端品牌定位 [11]