投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司为国内整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性 [5] - 低价订单交付压制短期盈利，但高价订单交付占比有望逐步提升，驱动制造端盈利能力明显改善 [3] - 在手订单维持高位，看好2026年风机销售继续保持增长 [3] - 储能业务开拓顺利，海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量 [4] 业绩简评 - 2025年全年实现营收294亿元，同比增长32.5% [2] - 2025年全年实现归母净利润3.4亿元，同比下降26.9% [2] - 2025年第四季度实现收入109亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润0.89亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6% [2] 经营分析 - 风机业务： - 2025年第四季度销售毛利率为4.99%，环比下降4.28个百分点，主要受前期低价订单集中交付影响 [3] - 当前在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1% [3] - 在手订单中预计还有约22%的项目为2024年第四季度前中标的低价订单 [3] - 2025年实现风机对外销售18.2GW，同比增长56.3% [3] - 2025年新增订单约24.6GW，同比下降约20.4% [3] - 结合历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，看好2026年风机销售继续保持增长 [3] - 储能业务： - 控股子公司运达智储2025年实现营业收入9.7亿元，实现净利润0.4亿元，同比实现扭亏 [4] - 2025年取得多项业务突破，实施了包括宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能等多个项目 [4] - 能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预测2026年归母净利润为10.6亿元，同比增长211.38% [5][9] - 预测2027年归母净利润为20.2亿元，同比增长90.76% [5][9] - 预测2028年归母净利润为25.7亿元，同比增长27.18% [5][9] - 估值： - 对应2026年预测市盈率（PE）为14倍 [5] - 对应2027年预测市盈率（PE）为7倍 [5] - 对应2028年预测市盈率（PE）为6倍 [5] 财务数据摘要 - 历史与预测业绩： - 2025年营业收入294.02亿元（29,402百万元），同比增长32.45% [9] - 2025年归母净利润3.40亿元（340百万元），同比下降26.87% [9] - 预测2026年营业收入362.44亿元（36,244百万元），同比增长23.27% [9] - 预测2026年归母净利润10.58亿元（1,058百万元），同比增长211.38% [9] - 盈利能力指标： - 2025年毛利率为7.6%，预测2026-2028年毛利率将逐步提升至10.4%、12.6%、13.2% [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为4.15%，预测2026-2028年ROE将显著提升至14.47%、23.69%、25.51% [9] - 每股指标： - 2025年摊薄每股收益为0.432元，预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.345元、2.566元、3.264元 [9] - 2025年每股经营性现金流净额为0.71元，预测2026-2028年每股经营性现金流净额分别为3.34元、5.88元、7.98元 [9]