投资评级与核心观点 - 报告给予乐舒适（02698.HK）“买入”评级，此为首次覆盖 [1][3] - 核心观点：公司为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一品牌，未来有望在拉美区域复制非洲市场的成功 [3] - 上调盈利预测：基于2025年业绩超预期及拉美市场亮眼表现，将2026/2027年归母净利润预期从1.33/1.53亿美元上调至1.41/1.65亿美元，并新增2028年预测1.90亿美元 [3] - 估值：按2026年3月23日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍和12倍 [3] 2025年业绩表现 - 收入超预期：2025年实现营业总收入5.67亿美元，同比增长24.9%，超出市场预期的20%增速 [1][8] - 净利润增长强劲：2025年归母净利润为1.21亿美元，同比增长27.4% [1][8] - 经调整净利润为1.22亿美元，同比增长24.4% [8] - 分红：2025年度末期股息为8.88美分/股，总计0.55亿美元，分红率约45% [8] - 业绩驱动因素：部分受益于2025年下半年主要经营区域货币对美元升值，导致平均售价提升4-7%，但剔除汇率因素后业绩表现依然亮眼 [8] 分品类业务分析 - 婴儿护理（核心驱动）：收入4.46亿美元，同比增长23.1%；销量54.3亿片，同比增长17.9%；单价同比提升4.4% [8] - 非洲市场：销量增长16.3%，受益于高出生率 [8] - 拉美市场：销量同比增长超过100%，渠道扩张效果显著 [8] - 女性护理：收入0.99亿美元，同比增长27.9%；销量19.5亿片，同比增长19.4%；单价同比提升7.1% [8] - 增长动力：非洲适龄女性人口扩容、城镇化提升健康意识、加纳政府免费卫生巾派送项目的直接订单贡献 [8] - 家庭护理：收入0.22亿美元，同比增长53.8%；销量22.9亿片，同比增长52.8%；单价同比微增0.7% [8] 分地区与渠道表现 - 地区收入： - 东非：2.56亿美元，同比增长23.9% [8] - 西非：2.31亿美元，同比增长18.4% [8] - 中非：0.58亿美元，同比增长34.5% [8] - 拉美：0.22亿美元，同比增长134.3%，新市场表现极为亮眼 [8] - 渠道收入： - 批发商：3.46亿美元，同比增长19.0% [8] - 经销商：1.98亿美元，同比增长36.0% [8] - 商超和其他零售商：0.20亿美元，同比增长34.1% [8] 盈利能力与费用 - 利润率提升：2025年毛利率为35.9%，同比提升0.6个百分点；销售净利率为21.4%，同比提升0.5个百分点 [8] - 毛利率增长原因：主要经营地货币兑美元走强导致平均售价增长、产品结构升级 [8] - 费用率：销售费用率为3.5%，同比持平；管理费用率为6.9%，同比上升0.7个百分点 [8] - 管理费用上升原因：专业服务费（顾问、法律、审计等）、差旅费、股权激励方案及海外管理团队员工成本提升 [8] - 外汇收益：2025年公司外汇净收益为5.4百万美元 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为6.90亿美元、8.05亿美元、9.19亿美元，同比增长21.7%、16.6%、14.2% [1][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为1.41亿美元、1.65亿美元、1.90亿美元，同比增长16.2%、17.3%、14.9% [1][3][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.23美元、0.27美元、0.31美元 [1][9] - 估值倍数：基于2026年3月23日现价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16.74倍、14.26倍、12.42倍；市净率（P/B）分别为3.03倍、2.50倍、2.08倍 [1][9] 财务健康状况 - 资产负债率：2025年为16.45%，预计2026-2028年分别为19.74%、18.79%、2.51% [9] - 现金流：2025年经营活动现金流为1.154亿美元，预计2026-2028年分别为1.777亿美元、1.612亿美元、2.601亿美元 [9] - 现金充裕：2025年末现金及现金等价物为4.4546亿美元，预计2028年末将增至10.0898亿美元 [9] - 回报率：2025年投入资本回报率（ROIC）为30.88%，净资产收益率（ROE）为19.01% [9] 市场数据 - 股价与市值：收盘价29.72港元，港股流通市值184.4941亿港元 [6] - 交易区间：一年最低/最高价分别为25.70港元和36.80港元 [6] - 每股净资产：1.03美元 [7]