投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 亚朵2025年业绩稳健增长，达成“两千好店”战略目标，酒店网络稳步扩张，零售业务展现增长潜力，形成双轮驱动格局 [7] - 公司发布“中国体验，品牌领航”新三年战略，以差异化体验构筑壁垒，向生活方式品牌集团发展，深化酒店与零售业务协同 [7] - 2025年第四季度RevPAR同比降幅收窄，呈现逐季改善趋势，预计2026年第一季度延续向好 [7] - 基于费用投入增加，分析师调整了未来盈利预测，但预计公司仍将保持稳健的利润增长 [7] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业总收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；调整后净利润17.53亿元，同比增长34.2% [7] - 2025年第四季度业绩：单季营收27.88亿元，同比增长33.8%；归母净利润4.78亿元，同比增长44.7%，利润端略超预期 [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为120.65亿元、142.29亿元、165.59亿元，同比增长23.24%、17.94%、16.37% [1][8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.54亿元、23.62亿元、28.27亿元，同比增长20.52%、20.90%、19.67% [1][8] - 估值水平：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.01倍、14.90倍、12.45倍 [1][8] 业务运营分析 - 酒店规模：截至2025年末，在营酒店达2015家，同比增长24.5%；客房数22.44万间，同比增长22.5%，已达成“两千好店”目标 [7] - 酒店结构：管理加盟酒店1996家，全年净增403家；租赁酒店19家，净关闭7家 [7] - 储备与扩张：截至2025年末储备店779家，支撑未来扩张；公司预计2026年新开店规模同比持平 [7] - 零售业务：2025年全年零售收入36.71亿元，同比大幅增长67.0%，占总营收比重达37.5%，同比提升7.2个百分点 [7] - 零售展望：公司预计2026年零售业务收入同比增长25%-30% [7] 经营指标与趋势 - RevPAR改善：2025年第四季度整体RevPAR为336元，同比微降0.3%，较第三季度同比降2.2%有所改善 [7] - 平均房价与入住率：2025年第四季度ADR（平均每日房价）为426元，同比增长1.4%；OCC（入住率）为76.1%，同比下降0.9个百分点 [7] - 行业展望：2026年行业供给增速或进一步放缓，公司预计一季度RevPAR延续向好趋势 [7] 财务健康状况 - 盈利能力：预计2026-2028年销售净利率分别为16.19%、16.60%、17.07%；毛利率预计维持在45%以上 [8] - 资本结构：资产负债率预计从2025年的60.94%逐步改善至2028年的37.91% [8] - 回报水平：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为36.10%、30.92%、27.36% [8] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为17.99亿元、24.37亿元、31.89亿元 [8] 公司战略与指引 - 新三年战略：发布“中国体验，品牌领航”战略，聚焦差异化体验，目标成为生活方式品牌集团 [7] - 收入指引：公司预计2026年全年收入同比增长20%-24% [7] - 利润展望：考虑到管理和研发费用率有所提升，预计2026年净利率同比略下降 [7]