投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，二次设备基本盘稳扎稳打，SST+国际化战略有望助力未来成长 [1][8] - 公司主营业务稳健增长，新业务（如海外市场、SST及构网型产品）提供高潜在增量，盈利预测获上修 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司实现营业总收入81.93亿元，同比增长17.87%；归母净利润8.29亿元，同比增长15.84%；扣非净利润8.0亿元，同比增长14.6% [8] - 季度业绩：2025年第四季度营收20.6亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长17.4% [8] - 盈利能力：2025年毛利率为30.2%，同比下降2.1个百分点；归母净利率为10.1%，同比下降0.2个百分点 [8] - 盈利预测：报告上修公司未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.70亿元、11.34亿元、15.03亿元，同比增长率分别为17%、17%、33% [1][8] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为95.06亿元、109.96亿元、130.00亿元，同比增长率分别为16.03%、15.67%、18.22% [1] - 估值水平：基于最新股价及预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为37.18倍、31.79倍、23.98倍 [1][8] 业务分析 - 国际业务：2025年国际业务营收2.10亿元，同比微降1%，但毛利率显著提升至39.73%，同比增加7.32个百分点 [8] - 网内业务（电网自动化）：2025年实现营收36.79亿元，同比增长11%，毛利率为40.05% [8] - 网外业务（电厂及工业自动化）：2025年实现营收38.26亿元，同比增长23%，毛利率为23.92% [8] - 增长驱动力： - 国际化：以SST（静止同步补偿器）、构网型储能等电力电子产品为核心抓手，在东南亚、非洲等市场取得订单突破，自主研发的SST产品获国际奖项 [8] - 网内需求：受益于“十五五”期间电网投资高景气（国网+南网投资有望超5万亿元），国网输变电招标中继电保护、变电监控产品需求旺盛 [8] - 网外拓展：在新能源（海风、风光大基地）、数据中心、零碳园区等新市场持续突破，推广直流配电、源网荷储解决方案 [8] 经营质量与增长动能 - 费用控制：2025年期间费用率为18.46%，同比下降2.05个百分点，规模效应显著 [8] - 现金流：2025年经营活动现金净流入12.25亿元，远高于归母净利润，经营质量扎实 [8] - 在手订单：截至2025年末，合同负债达19.93亿元，较年初增长18.4%；应收账款、存货、合同资产分别较年初增长21.8%、18.2%、25%，显示在手订单充足，增长动能强劲 [8] 市场与估值数据 - 股价与市值：报告发布日收盘价为43.28元，总市值约为360.60亿元，流通市值约为357.10亿元 [6] - 估值比率：市净率（P/B）为7.37倍，每股净资产为5.87元 [6][7]