投资评级与核心观点 - 报告维持对途虎-W的“买入”评级，目标价为20.62港元 [1] - 报告核心观点：看好公司在竞争持续出清的汽服行业中，凭借标准化服务能力和稳健的扩店节奏，不断夯实用户心智并提升市场份额 [6] - 建议持续关注公司核心品类的市占获取节奏及行业价格企稳趋势 [6] 财务业绩与预测 - 2H25总收入为85.8亿元人民币，同比增长12.5%，高于Visible Alpha（VA）一致预期的84.5亿元 [1][6] - 2H25非IFRS净利润为2.9亿元人民币，低于VA一致预期的3.4亿元，对应非IFRS净利率为3.4%，同比下降0.1个百分点 [1][6] - 2025年全年营业收入为164.62亿元人民币，同比增长11.54% [5] - 调整后归母净利润预测：2026E为7.41亿元，2027E为9.29亿元，2028E为11.14亿元 [5] - 调整后每股收益（EPS）预测：2026E为0.91元，2027E为1.14元，2028E为1.36元 [5] - 报告下调2026/2027年非IFRS净利润预测11.3%/13.9%至7.4/9.3亿元，主要因价格端压力 [10][12] - 报告调整2026-2027年收入预测+2.1%/+1.4%至185/203亿元，因扩店节奏好于预期 [12] 业务运营与市场表现 - 2H25汽车产品和服务收入同比增长12.1%至80.2亿元，其中轮胎收入36.2亿元（同比+14.6%），保养收入31.3亿元（同比+11.6%） [7] - 2H25整体毛利率为23.1%，同比下滑1.8个百分点；汽车产品和服务板块毛利率为20.2%，同比下滑2.1个百分点，主因行业价格竞争及公司主动让利 [7] - 2025年交易用户数达2840万，同比增长16.5%；年复购率同比提升2.7个百分点至65.0% [8] - 新能源交易用户数占整体用户比例提升至15%，同比增加4个百分点 [8] - 截至2H25末，工场店总数达8,008家，同比净新增1,134家；对保有量2万辆以上县域城市的覆盖率达75% [8] - 开店6个月以上的工场店盈利门店比例保持在90%左右；44%的加盟商已开设两家以上途虎工场店 [8] 成本费用与效率提升 - 2H25运营费用率优化60个基点至23.6%，主因费用管理、仓配网络效率优化及自动化设备投产 [9] - 公司积极推动AI技术应用：用户侧提升售前转化率与满意度；门店侧通过多模态AI升级标准化管理；供应链侧优化备货决策；管理侧AI coding采纳比例达33%，代码审查需求覆盖率超90% [9] 估值依据 - 估值方法采用相对估值法，估值窗口调整至2026年 [10][14] - 全球可比公司2026年VA一致预期平均调整后市盈率（PE）为18.6倍 [14][16] - 考虑到中国汽车服务市场增长前景更广阔及公司行业龙头地位，给予公司2026年20倍目标调整后PE，较行业平均有所溢价 [10][14][15] - 基于2026年调整后净利润预测7.41亿元及20倍PE，得出目标价20.62港元 [15]