投资评级 - 对东方财富（300059.SZ）的投资评级为“买入”，且维持该评级 [8] 核心观点 - 2025年公司业绩随市场高增长，证券业务是核心驱动力，证券业务市场份额稳健，佣金率已先于行业见底，基金代销业务触底回升，非货保有份额提升，同时公司逆市加速扩表且自营收益韧性较强，并通过强化成本管控显著提升了盈利能力 [1][5][11] - 短期内公募降费影响已接近尾声，证券业务市场份额维持稳健，佣金费率先于行业见底，2026年以来市场热度大幅提升，公司业绩有望再上台阶 [1][11] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为139.9亿元、162.7亿元，对应的市盈率（PE）为22.8倍、19.6倍 [11] 财务表现总结 - 整体业绩：2025年，公司实现营业总收入160.7亿元，同比增长38.5%，实现归母净利润120.8亿元，同比增长25.7%，加权平均净资产收益率（ROE）同比提升1.39个百分点至14.0% [5][11] - 分业务收入： - 电子商务等收入为35.3亿元，同比增长13.6% [11] - 利息净收入为34.4亿元，同比增长44.3% [11] - 手续费及佣金净收入为91.0亿元，同比增长48.9% [11] - 投资收益为23.7亿元，同比下降29.7% [11] - 成本与盈利：2025年公司销售、管理、研发费用分别为3.8亿元、27.2亿元、10.7亿元，同比分别增长19.6%、16.8%、下降6.7%，对应的费用率分别为2.1%、14.8%、5.8%，同比分别下降0.1、0.8、1.8个百分点，净利率为65.5%，同比提升1.4个百分点 [11] - 未来预测：根据利润表预测，公司2026年、2027年营业总收入预计为181.1亿元、210.8亿元，归母净利润预计为139.9亿元、162.7亿元 [13] 证券业务分析 - 平台流量与份额：截至2025年末，公司APP月活跃用户数为1822万人，同比增长1.97%，测算市场份额为10.4%，同比持平 [11] - 业务量：2025年股票市场日均成交额同比增长60.9%，公司代理买卖股票和基金成交额为38.5万亿元，同比增长58.7%，增速接近市场，预计市场份额维持稳健，2025年末公司融出资金余额为808.5亿元，测算市场份额为3.2%，同比持平 [11] - 费率与利率：测算经纪业务净佣金率为0.010%，同比持平，佣金率已先于行业见底，测算融资利率为5.2%，同比提升0.2个百分点，两融利率未见下行 [11] 基金代销业务分析 - 保有规模与份额：2025年末，公司（天天基金+东财证券）权益类基金、非货基保有规模分别为4606亿元、8237亿元，同比分别增长15.4%、26.8%，测算市场份额分别为4.7%、3.6%，同比分别下降0.25个百分点、提升0.18个百分点，非货基保有市场份额有所提升 [11] - 代销费率：测算综合代销费率为0.46%，同比下降0.05个百分点，代销费率维持平稳 [11] - 政策影响：2025年末公募基金销售费用管理规定修订落地，预计对公司影响整体有限，公募降费影响接近尾声 [11] 自营投资与资产状况 - 自营规模与收益：2025年末公司交易性金融资产规模为1095.1亿元，同比增长48.9%，环比第三季度末增长10.5%，维持扩表趋势，测算静态投资收益率为2.59%，同比下降2.16个百分点，2025年中债总全价指数下跌2.3%，债市震荡下公司自营收益同比回落，但整体韧性较强 [11] - 资产负债表预测：根据预测，公司总资产将从2025年的3929.3亿元增长至2028年的7135.9亿元，归属于母公司所有者权益将从2025年的918.8亿元增长至2027年的1221.4亿元 [12]