投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 目标价从6.61港元微调至6.55港元 基于18倍2026年预期市盈率 潜在上涨空间为53.7% [1][3] - 目标市盈率倍数从22倍下调至18倍 反映行业因新房销售疲软导致空置率攀升 可能在未来几年对收缴率造成压力 [1] 核心财务表现与效率提升 - 2025财年净利润同比增长12.1%至8.802亿元人民币 略低于彭博一致预期6.3% 但符合该行预测 [1] - 核心营业利润同比大幅增长24.6%至18.78亿元人民币 远超管理层此前设定的15%指引 [1][7] - 效率提升措施成效显著 毛利率同比提升0.5个百分点至17.3% 销售及管理费用率同比下降0.9个百分点至7.5% 合计节省2.63亿元人民币 贡献了核心营业利润增长的70% [7] - 公司员工人数增加7% 但人均净利润提升5% 显示效率提升来自精细化管理、跨项目协作、技术赋能和聚焦高质量业务 [7] 业务分部与增长 - 2025财年总收入同比增长7.1%至191.64亿元人民币 其中物业管理服务收入同比增长10.0%至136.44亿元人民币 [8] - 在管总建筑面积同比增长11%至5.66亿平方米 但合约建筑面积同比下降7%至3.308亿平方米 [8] - 新增在管面积中来自关联方的份额从2024财年的19%上升至2025财年的27% [7] 未来展望与指引 - 管理层指引2026财年核心营业利润增长将超过15% 毛利率将再扩张0.5个百分点 管理费用率将再下降0.5个百分点 [1][7] - 该指引超出市场预期 叠加公司表示将维持高股息支付率 在分析师简报会后股价上涨6.5% 同期恒生指数下跌3% [1][7] - 预计2026至2028财年净利润将分别达到10.302亿元、11.873亿元和13.077亿元人民币 对应每股收益分别为0.33元、0.38元和0.42元人民币 [2] 行业风险与担忧 - 新房物业管理费收缴率是未来隐忧 2025财年新交付项目空置率升高 主要受房地产销售放缓影响 [7] - 预计未来1-2年 由于新房销售疲软导致的高空置率将持续 短期内没有可行的解决方案 这可能对物业管理费收缴构成持续压力 成为未来几年主要拖累 [7] 财务预测与估值比较 - 该行小幅上调了未来几年的盈利预测 2026和2027财年净利润预测分别较此前预测上调3%和8% [10] - 基于2026年预期每股收益 公司市盈率为11.4倍 低于行业平均的15.1倍 股息收益率预计为6.6% 高于行业平均的5.5% [2][12] - 公司2025财年股息支付率为76% 预计2026至2028财年股息收益率将逐步上升至6.6%、7.6%和8.3% [2][14]