报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][10] 报告核心观点 - 德马科技是全球领先的综合物流系统集成供应商，以“AI+机器人+物流”为核心竞争力，正积极打造机器人作为第二成长曲线 [5] - 公司主业智能物流装备核心竞争力突出，并通过前瞻性布局具身智能机器人产业，有望开启新的增长空间 [5][9] - 中国智能物流装备市场成长空间广阔，行业高增速为公司发展提供良好赛道环境 [7] 公司基本情况与经营业绩 - 公司最新收盘价为17.90元，总市值47亿元，市盈率（PE）为36.53倍，资产负债率为51.1% [4] - 2022至2025年，公司营业总收入从15.30亿元增长至17.02亿元，2025年同比增长16.77% [6] - 同期，归母净利润从0.82亿元微增至0.93亿元，2025年同比增长1.06% [6] - 2021年后公司毛利率持续回升，期间费用率稳中有增，主要因研发费用率处于高位，2024年研发费用达0.94亿元 [6][37] 行业市场前景 - 中国智能物流装备市场规模从2018年的319.2亿元增长至2023年的1003.9亿元，年复合增长率约为25.76% [7] - 预计到2027年市场规模将达1920.2亿元，2023-2027年年复合增长率可达17.60% [7] - 2024年中国社会物流总费用与GDP的比率为14.1%，相较于美国、日本等发达国家（8%-9%）仍有较大下降空间，智能仓储是降本增效的关键 [7] - 我国物流行业从业人员超5500万人，是机器人重要应用场景，智能场内物流机器人成长空间广阔 [65] 公司核心竞争力 - 技术与产品：公司技术中心被认定为“国家技术中心”，截至2024年底拥有研发人员240人，涵盖AI、IoT、机器视觉等多个领域 [8] - 技术与产品：公司拥有61项核心技术，其中输送分拣技术、驱动技术处于国际先进水平，累计取得684项专利和软件著作权 [71] - 数字化赋能：公司启动以物联网和数字孪生技术为核心的“天玑系统”在全球项目中的应用，并发布了智能托盘输送机、数字化辊筒等新一代产品 [8][74] - 全球化布局：2024年海外业务占比26.10%，提出全球化2.0战略，形成“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，在澳大利亚、罗马尼亚等地设有工厂 [8][77] - 客户资源：业务覆盖全球30余国，服务于亚马逊、京东、华为、格力等全球行业头部企业 [5][27] 机器人产业布局 - 截至2025年6月30日，公司已建立物流场景人形机器人的训练和数采中心 [9] - 公司联合智元机器人发布了首例数据驱动的端到端具身智能机器人物流作业场景 [9] - 在具身智能技术研究院下增设专门针对人形机器人的应用和数据研发部门 [9] - 2025年底，作为核心产业发起方，联合湖州市政府及智元、优必选等企业，共同启动大规模具身智能机器人数据采集与训练中心——“浙北数源空间”建设 [9] - 2025年4月与鹿明机器人达成战略合作，联合开发重载轮臂式具身智能机器人，双臂协同负载能力高达50kg [82] - 公司目标是在全球物流垂直领域率先实现10,000台以上的商业化落地 [85] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为17.02亿元、20.07亿元、23.46亿元，同比增速分别为16.77%、17.90%、16.92% [10][86] - 预计同期归母净利润分别为0.93亿元、1.33亿元、1.86亿元，同比增速分别为1.06%、42.24%、39.69% [10][86] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.50元、0.70元 [12] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为50.49倍、35.50倍、25.41倍 [10][12] - 选取兰剑智能、北自科技、瑞晟智能作为可比公司，德马科技PE估值处于行业平均水平 [10][88]