投资评级与核心观点 - 报告维持老铺黄金“买入”评级，目标价为1200港币 [1] - 报告核心观点：公司2025年及2026年第一季度业绩增长超预期，验证了其作为高端古法黄金品牌的稀缺性和品牌力，看好其在品牌、产品和渠道方面的竞争优势及国内外成长潜力 [6] 2025年财务业绩与经营亮点 - 2025年营业收入为273.03亿元人民币，同比增长221%；归属母公司净利润为48.68亿元人民币，同比增长230.5% [5][6] - 2025年下半年收入同比增长200% [7] - 2025年净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点；加回股份支付费用后，经调整净利率为18.4%，同比提升0.7个百分点 [8] - 2025年公司线下门店收入达226亿元人民币，同比增长204%；线上平台收入达47亿元人民币，同比增长341% [7] - 2025年公司门店数量净增10家至45家，并优化扩容9家门店；公司在单个商场的平均销售额近10亿元人民币，同店增长160.6% [7] - 2025年公司内地市场收入234亿元人民币，同比增长205%；境外市场收入39亿元人民币，同比增长361%，其中新加坡首店于2025年6月开业 [7] - 2025年公司新增会员26万人至61万人 [9] 2026年第一季度业绩预告与驱动因素 - 公司预计2026年第一季度实现含税销售收入约190-200亿元人民币，收入约165-175亿元人民币，净利润约36-38亿元人民币 [9] - 按中值测算，26Q1净利率为21.8%，较2025年下半年净利率明显修复 [9] - 26Q1业绩增长驱动因素包括：春节销售旺季叠加涨价预期引发抢购潮；2025年下半年新开门店在2026年贡献净增量；客群破圈，会员增长；2025年下半年推出的多款新品（如七子葫芦、十字架吊坠等）获市场追捧 [9] 盈利能力与成本分析 - 2025年毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要受年内黄金原材料价格上涨影响 [8] - 公司新一轮产品调价已于2026年2月28日全面落地，有望带动3月起毛利率修复 [8] - 2025年期间费用率为14.2%，同比下降4.0个百分点，经营杠杆优化 [8] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026/2027年归母净利润预测6%/5%至73.39亿/90.12亿元人民币，并引入2028年预测为104.64亿元人民币 [5][10] - 预测2026-2028年归母净利润增速分别为50.75%、22.81%、16.10% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为41.60、51.09、59.32元人民币 [5] - 基于公司高成长性及高端稀缺品牌定位，报告给予其2026年25倍市盈率（PE）估值，目标价1200港币 [10] - 可比公司估值方面，传统大众珠宝公司2026年平均PE为15.9倍，国际奢侈品公司2026年平均PE为27.0倍 [11] 关键财务指标预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为367.58亿、444.27亿、504.62亿元人民币，增速分别为34.63%、20.86%、13.58% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为56.96%、54.27%、50.74% [5] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为11.78倍、9.59倍、0.00倍（2028年数据未提供） [5] - 预测2026-2028年股息率分别为5.92%、7.27%、8.44% [5]