报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司传统业务基本盘稳固，新能源汽车动力总成与起发电机业务稳健成长，同时在机器人、氢能等新兴领域积极布局，为未来开辟了新的增长空间，预计2026-2028年归母净利润将保持双位数增长 [2][3][4] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营收122.2亿元，同比增长0.9%；归母净利润10.8亿元，同比增长22.0%；毛利率为22.3%，同比提升0.1个百分点；其中第三季度营收30.4亿元，同比下降7.0%，但归母净利润2.4亿元，同比增长9.8%，毛利率21.4%，同比提升1.8个百分点 [2] - 2026-2028年盈利预测：预计公司归母净利润分别为12.5亿元、14.2亿元、16.0亿元，同比增长15%、14%、12% [4] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [4] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入分别为134.46亿元、148.36亿元、164.16亿元，增长率分别为10.02%、10.34%、10.65%；摊薄每股收益分别为0.506元、0.578元、0.650元；净资产收益率（ROE）预计分别为11.84%、12.60%、13.17% [8][10] 业务经营分析 - 建筑及家居电器电机业务（BHM）：2025年实现收入69.0亿元，同比微降2%，毛利率基本稳定；公司积极开拓产品在IDC数据中心和储能温控散热风机等新兴领域的应用 [2] - 新能源汽车动力总成业务：2025年实现收入19.1亿元，同比增长4.4%，毛利率为17.3%，同比提升1.0个百分点；全年在乘用车领域新增38项量产定点项目，多数将于2025年10-12月至2026年上半年陆续量产 [3] - 起发电机业务：2025年实现收入32.7亿元，同比增长4.9%，毛利率为19.8%，同比提升0.7个百分点；获得雷诺发电机项目定点，正式进入欧洲主流乘用车供应链 [3] - 研发投入：2025年研发费用率为5.7%，同比提升1.2个百分点，公司加大对高效智能电机及风机系统、新能源汽车动力总成系统的研发力度 [3] - 新兴业务布局： - 机器人领域：通过参股梅卡曼德、睿尔曼、世航智能拓展产业协同，并与国内具身智能头部企业智元创新签订战略合作协议，在场景应用、数据采集等方面深度合作 [3] - 氢能领域：已完成1kW级固体氧化物燃料电池（SOFC）原型机研制，实现连续稳定运行1200小时，系统发电效率超50%，并正加快开发5kW级SOFC系统及2.5kW级固体氧化物电解水制氢（SOEC）系统 [3] 行业背景 - 国内家电市场：2025年国内家电市场（不含3C）零售规模同比下降4.3%，受高基数、消费信心偏弱及房地产持续低迷等因素影响 [2] - 家电出口：2025年我国家电出口额同比下滑3.3%，面临全球需求疲软、贸易壁垒高企等挑战 [2]