投资评级与核心观点 - 报告对北方国际维持“增持”评级，并给予18元的目标价 [7] - 核心观点认为公司受益于焦煤价格上涨以及欧洲天然气和电价上涨，同时其在中东欧的电力能源投建营业务持续扩大，并加大在中东等海外市场的开发力度 [2][3] 财务预测与估值 - 维持预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.75元、0.81元，同比变化-26.1%、11.9%、8.7% [3] - 基于公司投建营业务的弹性，给予2026年24倍市盈率（PE）进行估值，对应目标价18元 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.76亿元、8.68亿元、9.43亿元 [5] - 预测2025-2027年营业总收入分别为145.30亿元、151.30亿元、157.30亿元 [5] - 公司总市值为150.17亿元，当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为19.36倍、17.30倍、15.93倍 [5][8] 焦煤业务与价格驱动 - 公司在蒙古开展“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤销售”一体化综合运作 [3] - 2025年计划销售焦煤448万吨，但焦煤价格下跌导致2025年上半年资源设备供应链毛利占比仅为2%，近五年最高占比为2023年的46% [3] - 大连商品交易所（DCE）焦煤价格从2026年2月24日的1101.5元/吨上涨至3月23日的1289.5元/吨，涨幅达17.1% [3] 电力能源投建营业务 - 2025年上半年，电力运营业务毛利占比为26% [4] - 运营期项目包括：克罗地亚塞尼风电项目、老挝南湃水电站（累计发电量突破30亿度） [4] - 在建及推进项目包括：孟加拉博杜阿卡利燃煤电站机组并网一次成功、波黑科曼耶山光伏项目完成股权交割及增资、克罗地亚Korlat最大光伏项目已完成核心设备和施工合同签署、刚果（金）拉米卡源网荷储一体化项目已获得建设许可 [4] 海外市场拓展与“一带一路” - 公司响应“一带一路”倡议，加大在中东等海外市场的开发 [4] - 阿联酋阿布扎比KENT营地项目是公司首次进入阿联酋高端市场，服务于油田建设领域 [4] - 巴基斯坦橙线地铁运维项目已安全运营56个多月，累计安全载客超2.5亿人次 [4] - 北方物流成功中标中东首单大型基建项目 [4] - 公司于2026年2月2日完成定增股票上市，发行价格10.66元/股，募资9.6亿元人民币 [4] 近期能源价格变动 - TTF天然气期货结算价（连一）从2026年2月20日的31.13欧元/兆瓦时上涨至3月20日的59.53欧元/兆瓦时，涨幅达91.2% [3] - 克罗地亚能源交易所日前市场基准电价从2026年2月23日的8.7欧分/kWh上涨至3月23日的15.5欧分/kWh，涨幅达78.2% [3] 可比公司对比 - 与国际工程承包可比公司（中材国际、中钢国际、中工国际）2026年预测PE均值16.0倍相比，北方国际2026年预测PE为17.3倍 [16] - 与货物贸易可比公司（嘉友国际、华贸物流、嘉诚国际）2026年预测PE均值14.2倍相比，北方国际2026年预测PE为17.3倍 [16] - 与发电业务可比公司（三峡能源、长江电力、华能水电）2026年预测PE均值19.4倍相比，北方国际2026年预测PE为17.3倍 [16]