投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司战略明确坚定，经营成效亮眼，战略推进下盈利能力持续提升 [1][4] - 2025年全年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76% [1] - 25Q4单季度实现营业收入28.00亿元，同比增长11.28%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.29%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长76.99% [1] 财务表现总结 - 收入与利润：2025年营业收入112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [1] - 盈利能力：2025年全年归母净利率为6.51%，25Q4为3.87%，25Q4同比提升1.33个百分点 [3] - 毛利率：2025年全年毛利率为29.18%，25Q4毛利率为28.31%，25Q4同比提升2.32个百分点 [3] - 费用率：2025年全年销售费用率为16.11%，管理费用率为3.18%；25Q4销售费用率为16.55%，同比增加1.87个百分点，管理费用率为3.37%，同比增加2.15个百分点 [3] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为8.49亿元、9.78亿元、11.40亿元，对应EPS为0.99元、1.14元、1.32元 [4] 业务分项总结 - 分产品：2025年液态奶/奶粉/其他产品营收分别为104.95亿元/0.87亿元/6.52亿元，同比+6.70%/+21.56%/-14.01% [2] - 低温品类：低温鲜奶和低温酸奶收入实现双位数增长，其中特色酸奶收入同比增长超30%，高端鲜奶收入实现双位数增长 [2] - 常温品类：常温奶在25Q4业绩表现有所提升 [2] - 新品：2025年新品营收占比继续维持在双位数 [2] - 分地区：2025年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为38.30亿元/35.24亿元/9.18亿元/12.66亿元/16.95亿元，华东区域同比+14.95%增长最快 [2] - 分渠道：2025年直营/经销渠道营收分别为71.63亿元/34.18亿元，同比+15.07%/-7.17% [2] - 电商与山姆渠道：电商渠道2025年营收12.35亿元，同比+6.43%；山姆渠道新品动销良好，2026年进驻SKU数量有望进一步提升 [2] 估值与市场数据 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为8.49亿元、9.78亿元、11.40亿元 [4] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测P/E分别为18倍、16倍、13倍 [4] - 市场数据：当前股价17.85元，总股本8.61亿股，总市值153.63亿元，近一年股价区间为13.70元至21.11元 [6] - 股价表现：近1个月绝对收益-2.51%，相对收益3.64%；近1年绝对收益25.65%，相对收益13.37% [9]