投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 2025年火电业务是公司盈利增长的核心引擎，成本控制成效显著，带动火电业务股东应占核心业务利润同比激增64.7%至76.39亿港元 [4] - 新能源业务规模持续扩张，但2025年受电价下行、弃风弃光率上升及补贴核查会计调整的一次性因素影响，核心利润同比下降17.6% [4] - 考虑到2026年长协电价下行、新能源利用小时数下降，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，但认为煤电利润超预期，且风光补贴会计调整影响为一次性，优质风光资源仍保障业绩持续增长 [4] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2025年实际为1020.10亿港元，同比下降3.11%；预计2026年将增长13.89%至1161.84亿港元 [2] - 归属普通股东净利润：2025年实际为145.19亿港元，同比增长0.91%；预计2026年将下降10.30%至130.24亿港元 [2][4] - 每股收益：2025年实际为2.80港元/股；预计2026年为2.52港元/股 [2] - 市盈率：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为7.4倍、6.8倍和6.4倍 [2][4] - 净资产收益率：2025年ROE为11.88%，预计2026-2028年将维持在10.94%至11.06%之间 [2] 业务表现分析 - 火电业务：2025年附属燃煤电厂售电量同比增加1.3%，利用小时为4299小时，高出全国平均152小时；平均标煤单价同比下降13.4%至人民币798.6元/吨，单位燃料成本同比下降14%；不含税平均上网电价同比下降6.7%至386.1元/兆瓦时；点火价差同比增加11.1元/兆瓦时至148.7元/兆瓦时 [4] - 新能源业务：2025年可再生能源权益并网装机达44851兆瓦，占总装机比例升至50%；新增可再生能源并网装机13625兆瓦，其中风电、光伏分别新增6638兆瓦和6987兆瓦；风电、光伏售电量分别同比增长16.4%和55.5%；风电和光伏平均利用小时分别为2307小时和1296小时，超出全国平均328小时和208小时 [4] 战略与发展规划 - 公司明确多元业务战略方向，聚焦高质量发展与低碳转型 [4] - 清洁高效煤电转型方面，推动煤电机组向支撑性、调节性电源转变，拓展“火电+”多元业务 [4] - 风光新能源开发重点攻坚沙戈荒基地、海上风电等优质资源，推进多能综合转化 [4] - 综合能源服务聚焦高价值场景，打造低碳零碳解决方案 [4] - 2026年计划新增风光并网装机545万千瓦，资本开支重点向清洁能源倾斜 [4]