投资评级与核心观点 - 报告对普洛药业（000739）维持“强推”评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，CDMO业务有望逐步进入快速成长期 [1] - 基于公司CDMO业务的潜在快速增长前景，给予2026年25倍PE，对应目标价为23元，当前股价为16.40元 [3][7] 2025年财务业绩与分红 - 2025年公司实现营收97.84亿元，同比下降18.62%；实现归母净利润8.91亿元，同比下降13.62%；实现扣非归母净利润7.69亿元，同比下降21.86% [1] - 2025年第四季度（25Q4）公司收入20.20亿元，同比下降26.06%；归母净利润1.90亿元，同比增长17.92%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降20.33% [1] - 2025年公司现金分红和回购注销金额合计8.21亿元，占当年归母净利润的92.19% [1] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为105.36亿元、120.81亿元、139.82亿元，同比增速分别为7.7%、14.7%、15.7% [3] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.75亿元、12.95亿元、16.29亿元，同比增速分别为20.6%、20.5%、25.8% [3] - 预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.93元、1.12元、1.41元 [3] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍、12倍 [3] - 预测公司2026-2028年毛利率将持续改善，分别为27.9%、28.5%、29.8% [7] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）将持续提升，分别为15.9%、17.9%、20.6% [7] CDMO业务分析 - 2025年公司CDMO业务实现营业收入21.98亿元，同比增长16.66%；毛利率为45.24%，同比提升4.18个百分点 [7] - 公司CDMO项目结构健康，2025年进行中项目达1311个，同比增长32%；其中商业化阶段（含临床三期）项目398个（+12%），研发阶段项目913个（+42%） [7] - 公司正从“起始原料药+注册中间体”向“API+制剂”转型升级，API项目总数达152个，同比增长31% [7] - 公司已与713家创新药企业签订保密协议，加速扩展北美、欧洲、日韩市场 [7] - 截至2025年底，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超过60亿元 [7] - 报告预计公司CDMO业务在2026年有望进一步加速增长 [7] 原料药中间体业务分析 - 2025年公司原料药中间体业务实现销售收入61.65亿元，同比下降28.74% [7] - 业绩下滑主要受行业周期底部徘徊、需求疲软和竞争激烈等因素影响 [7] - 公司通过新产品申报注册、控制成本及主动优化低毛利率业务等措施积极应对 [7] - 报告预计抗生素价格在2026年将逐步回升，叠加兽药回暖和特色原料药放量，该板块盈利能力有望持续提升 [7] 药品制剂业务分析 - 2025年公司药品业务实现营业收入11.50亿元，同比下降8.42%；毛利率为61.55%，同比微增0.74个百分点 [7] - 公司目前在研项目65个，2025年获批项目9个，其中司美格鲁肽注射液（减重和降糖）Ⅲ期临床已完成全部入组 [7] - 报告认为，随着集采影响逐步出清，以及每年新获批品种的持续贡献，制剂业务有望在未来1-2年逐步恢复成长 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为115,844.36万股，总市值为189.98亿元 [4] - 公司每股净资产为5.47元，资产负债率为48.48% [4] - 公司过去12个月股价最高/最低分别为19.36元/13.36元 [4]