报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 业绩短期承压，期待管线拓展贡献增量：公司2025年业绩因医美消费疲软及行业竞争加剧而下滑，但通过积极拓展产品管线（如获批米诺地尔、肉毒毒素产品，收购韩国公司）和推进国际化布局，有望为未来业绩注入新动能 [1][4] 2025年业绩表现 - 营收与利润大幅下滑：2025年实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.30% [1] - 第四季度业绩压力显著：2025年第四季度实现营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.94亿元，同比下降47.69%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14% [1] - 分红情况：2025年末分红每股0.8元，全年分红每股2元，股利支付率46.70%，股息率1.41% [1] 分产品收入结构 - 溶液类产品：收入12.65亿元，同比下降23.79%，占总营收51.57% [2] - 凝胶类产品：收入8.90亿元，同比下降26.82%，占总营收36.27% [2] - 冻干粉类产品：收入2.08亿元，占总营收8.48% [2] 盈利能力分析 - 毛利率小幅下降：2025年毛利率为92.70%，同比下降1.94个百分点；第四季度毛利率为90.59%，同比下降3.44个百分点 [3] - 净利率显著下滑：2025年归母净利率为52.64%，同比下降12.06个百分点；第四季度归母净利率为33.65%，同比下降23.58个百分点，主要受期间费用率上升影响 [3] 费用率变化 - 期间费用率大幅提升：2025年期间费用率为38.18%，同比上升15.97个百分点 [2] - 销售费用率：为15.77%，同比上升6.62个百分点 [2] - 管理费用率：为7.44%，同比上升3.38个百分点 [2] - 研发费用率：为14.67%，同比上升4.63个百分点 [2] - 财务费用率：为0.31%，同比上升1.34个百分点，费用率上升主因收入规模缩减而费用相对刚性 [2] 产品管线与国际化进展 - 产品矩阵丰富：公司已拥有12款Ⅲ类医疗器械产品 [4] - 新获批药品：全资子公司诺博特取得米诺地尔搽剂（规格2%和5%）《药品注册证书》，用于治疗脱发和斑秃 [4] - 外延收购：2025年3月收购并控股韩国REGEN，新增AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品 [4] - 肉毒毒素产品获批：2026年1月，独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含港澳），由韩国Huons BP生产，填补了公司在该领域的空白 [4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为26.79亿元、30.32亿元、33.02亿元 [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.87亿元、17.97亿元、19.84亿元 [4] - 市盈率（PE）：对应2026-2028年PE分别为23倍、20倍、18倍 [4] - 关键财务数据摘要：2025年营业收入为24.53亿元（-18.94%），归母净利润为12.91亿元（-34.05%）；预计2026年营业收入增长9.22%至26.79亿元，归母净利润增长22.91%至15.87亿元 [6] 市场数据 - 最新收盘价：120.72元（截至2026年3月23日） [7] - 总市值：365.29亿元 [7] - 近期股价表现：过去1个月绝对收益为-17%，相对收益为-12%；过去12个月绝对收益为-35%，相对收益为-48% [10]