投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司化肥主业运营稳健，营收下降主要因主动缩减商贸业务规模，自产产品经营保持稳健 [1][2] - 2025年第四季度归母净利润大幅下降主要受一次性因素影响，包括子公司补缴资源税及滞纳金3.86亿元，以及计提磷石膏治理相关预计负债约4.29亿元 [2] - 公司磷资源版图持续扩张，参股公司取得资源量达24.38亿吨的磷矿采矿权，控股股东承诺未来将控制权优先注入上市公司，矿化一体优势巩固了其作为国家化肥保供稳价核心力量的地位 [3] - 磷肥及磷化工行业保持较高景气度，在剔除一次性因素影响后，公司2025年业绩符合预期 [4] - 公司依托磷矿资源、全产业链运营及规模化集采统销优势，在原材料价格波动环境下有望保持较强的盈利韧性 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入484.15亿元，同比减少21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比减少3.40%；实现扣非后归母净利润50.07亿元，同比减少3.60% [1] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入108.16亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比减少53.23%，环比减少78.29% [1] - 2025年分红情况：拟每10股派发现金红利12元（含税），叠加中期分红，2025年度合计现金分红约25.52亿元，占当期归母净利润比例为49.50% [2] - 主要产品销量与营收： - 磷肥销量450万吨，同比减少3.0%，营收同比减少1.6% - 复合肥销量204万吨，同比增长12.4%，营收同比增长17.3% - 尿素销量285万吨，同比增长3.4%，营收同比减少11.3% - 饲料级磷酸氢钙销量59万吨，同比基本持平，营收同比增长25.6% - 磷酸铁销量7.0万吨，同比大幅增长56.4%，新能源材料业务营收同比大幅增长75.3% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为60.35亿元、62.44亿元、64.23亿元 [4][5] - 关键财务指标预测（2026E-2028E）： - 营业收入增长率：-2.86%、4.25%、4.08% - 归母净利润增长率：17.05%、3.46%、2.87% - 每股收益（EPS）：3.31元、3.42元、3.52元 - 毛利率：22.8%、22.9%、22.9% - 净资产收益率（ROE）：21.23%、19.44%、17.89% [5][13][14] - 估值指标（基于2026年3月24日股价）： - 市盈率（P/E）：2025年12倍，2026-2028年预测均为10倍 - 市净率（P/B）：2025年2.6倍，2026-2028年预测分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍 [5][14] 业务与竞争优势总结 - 资源储备与产能：公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1,450万吨/年，2025年生产成品矿1,173.75万吨 [3] - 磷肥行业地位：公司化肥总产能超1,000万吨/年，磷肥产能555万吨/年位居全国第二、全球第四，其磷肥国内年销售量约占国内年施用量的25% [3] - 资源扩张：通过参股公司聚磷新材（持股35%）取得云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权，该矿资源量达24.38亿吨，平均品位22.54%，且控股股东承诺未来将控制权优先注入上市公司 [3] - 行业背景：全球地缘冲突持续、贸易壁垒加剧，各国对粮食安全重视程度提升，化肥作为农业生产的基础物资战略价值凸显 [3]