报告投资评级 - 投资评级：增持 [6] - 当前股价：2.28港元 [6] - 目标价：2.74港元 [10] - 基于2026年预测归母净利润，给予行业平均0.27倍市净率，并考虑汇率换算得出目标价 [10] 报告核心观点 - 公司2025年拿地强度大幅提升，巩固了在战略城市的市场份额，同时财务保持稳健，资产结构优化且融资成本下行 [2] - 尽管2025年业绩因行业调整而下滑，但开发业务毛利率企稳回升，公司通过逆势加大土地投资，为未来在供求平衡城市的市场复苏储备资源 [10][15][17] - 财务结构持续改善，资产负债率下降至68.0%，经营性现金流连续为正，加权融资成本降至3.4%，为后续发展提供了安全垫和成本优势 [10][19] 2025年业绩表现 - 营业收入：2025年实现368.74亿元，同比下跌19.7% [4][15] - 归母净利润：2025年实现3.05亿元，同比大幅下跌68.1% [4][15] - 毛利率：整体毛利率为8.7%，同比上升0.3个百分点，其中开发业务毛利率回升至8.3% [10][15] - 销售情况：2025年合约销售金额321.85亿元，同比下跌19.8%；销售面积293.79万平方米，同比下跌15.7%；销售均价为10955元/平方米 [10][17] 土地投资与储备 - 拿地强度：2025年在13个重点运营城市新增22个地块，新增总楼面面积292.88万平方米，对应土地金额117.08亿元 [10][17] - 土地储备：截至2025年底，总土地储备达1199.23万平方米，土地权益比为85.5%，分布在33个城市 [10][17] - 城市地位：在21个城市销售排名进入前三，其中7个城市排名第一，在兰州、银川、泰州、吉林等5个城市市占率超过20% [10][17] 财务状况分析 - 资产负债率：持续优化，2025年末为68.0%，较2024年末下降2.9个百分点，较2022年末下降11.3个百分点 [10][19] - 经营性现金流：自2022年以来持续为正，2025年为21.87亿元 [10][19] - 融资成本：总加权平均融资成本为3.4%，同比下降0.7个百分点 [10][19] - 现金状况：2025年末货币现金为268.65亿元，同比增长24% [23] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026至2028年营业收入分别为368.96亿元、376.63亿元、395.79亿元，增速分别为0.1%、2.1%、5.1% [4] - 利润预测：预计2026至2028年归母净利润分别为3.12亿元、3.28亿元、3.51亿元，增速分别为2.3%、5.3%、7.0% [4][10] - 每股收益：预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.09元、0.10元 [10] - 估值比率：报告预测2026年市盈率（P/E）为26.03倍，市净率（P/B）为0.26倍 [11]