投资评级与核心观点 - 报告对世纪互联(VNET.O)维持“增持”评级 [1][7] - 报告上调目标价至15.62美元，当前股价为8.97美元 [1][7] - 核心观点：IDC需求保持旺盛，公司业绩预期确定性强，收入和经调整EBITDA均超预期，基地型IDC业务高速增长，2026年全年指引预示强需求 [2][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入为99.49亿元人民币，同比增长20.5%；经调整EBITDA为29.78亿元人民币，同比增长22.6% [3][7] - 2026-2028年营收预测：预计分别为116.63亿、137.84亿、163.48亿元人民币，同比增长率分别为17.23%、18.18%、18.60% [7] - 2026-2028年EBITDA预测：预计分别为36.17亿、44.57亿、52.18亿元人民币，同比增长率分别为14.54%、23.24%、17.08% [7] - 净利润预测：2026E、2027E、2028E分别为-9.632亿、-1.872亿、2.944亿元人民币 [3] - 资本开支预测：预计2026年保持在100到120亿元人民币的规模 [7] 业务运营与增长驱动 - 基地型IDC业务高速增长：2025年该业务营收为34.61亿元人民币，同比增长77.4% [7] - 运营与上架容量：截至2025年第四季度，基地型IDC运营容量为889MW，环比增加107MW，同比增加404MW；上架容量为623MW，同比增加270MW [7] - 上架率：基地型IDC业务上架率为70.1%，城市型IDC业务上架率为64% [7] - 订单与总容量：2025年第四季度获得135MW新增基地型订单，披露的总容量（包括已运营、在建、可快速建设和远期储备）已达2.181GW [7] 估值与财务比率 - 估值方法：参考可比公司，给予公司2026年动态EV/EBITDA 14倍，对应估值289.91亿元人民币（42.02亿美元） [7] - 当前市值：为23.73亿美元（当前股本2.69亿股） [4] - 关键财务比率预测（2026E）：毛利率22.0%，净利率-2.5%，ROE -4.0%，资产负债率80.8%，P/E -150.32倍，EV/EBITDA 9.99倍 [10] - 可比公司估值：世纪互联2026E EV/EBITDA为10倍，低于行业平均的21倍，显示估值具备吸引力 [11]