投资评级与核心观点 - 报告重申对中国建筑兴业（830 HK）的“增持”评级 [5] - 报告将目标价由1.75港元下调至1.04港元，对应9.0倍FY26目标市盈率，较当前股价（0.91港元）有14.3%的上升空间 [5][7] - 报告核心观点认为，尽管公司FY25业绩大幅下滑，但基于香港私人住宅动工量中期可能反弹、北部都会区发展的长期机遇以及业务创新（BIPV和新加坡市场）的积极进展，公司前景依然吸引 [1][2][3][4] FY25业绩回顾 - FY25股东净利润同比下跌63.5%至2.4亿港元，较报告预测的6.6亿港元低63.8% [1] - FY25收入为59.75亿港元，同比下跌26.2% [1][6] - 业绩下滑主因包括：1) 香港房地产市场波动导致幕墙工程业务面临新工程量减少、工程延迟、工期延长及竞争加剧；2) 英国及北美项目结算亏损/撇账合计2.6亿港元 [1] - FY25毛利率为7.6%，较FY24的11.9%下降4.4个百分点；股东净利润率为4.0%，较FY24的8.0%下降4.1个百分点 [12] 中期前景：香港市场复苏潜力 - 2025年香港私人住宅动工量同比大幅下跌55.8%，印证了公司面临的行业挑战 [2] - 但一手私人住宅潜在供应单位数目已由2023年底的109,000个下跌至2025年底的104,000个，这有利于开发商恢复发展步伐 [2][17] - 报告预计私人住宅动工量有望在中期迎来反弹 [2] 长期前景：北部都会区发展机遇 - 香港北部都会区发展已被纳入国家“十五五”规划纲要，规划提出“加快北部都会区建设” [3] - 公司预计北部都会区发展可为幕墙市场带来506亿港元的业务机会 [3][16] - 公司FY25在北部都会区的中标金额仅为3.3亿港元，意味着中长期具备巨大的业务增长空间 [3] 业务创新与市场拓展 - 光伏建筑一体化（BIPV）业务已开始提供盈利贡献，FY25分部毛利率达10%以上，高于公司总毛利率（7.6%） [4] - 公司已完成深圳前海华发冰雪世界BIPV项目，合约额超1亿港元 [4] - 公司持续拓展新加坡市场，FY25首次中标当地政府项目，新增项目包括樟宜机场T2英迪格酒店BIPV项目、陆路交通局办公楼项目等 [4] 财务预测调整 - 基于FY25业绩及前景，报告分别调低FY26及FY27股东净利润预测65.7%及55.7% [5] - 调整后，FY26预测股东净利润为2.62亿港元（同比增长10.3%），FY27预测为3.70亿港元（同比增长41.3%） [5][6] - 预测FY26收入为67.67亿港元（同比增长13.2%），FY27收入为70.34亿港元（同比增长3.9%） [6] 主要财务数据摘要 - 截至2026年3月23日，公司现价为0.91港元，总市值为20.52亿港元，52周价格区间为0.88-1.71港元 [7] - 主要股东为中国建筑国际（3311 HK），持股比例为70.78% [7] - 根据预测，FY26每股盈利为0.12港元，市盈率为7.8倍；FY27每股盈利为0.16港元，市盈率为5.5倍 [6]