报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因完成国城实业60%股权收购而显著改善，但钛白粉业务仍对扣非业绩造成拖累 [2][3] - 未来核心看点是钼矿业务的量利双增潜力以及锂矿的放量与降本前景 [4] - 基于对钼、锂业务的乐观预期，报告预测公司2026-2028年归母净利润将实现高速增长，分别为19.70亿元、34.45亿元和53.03亿元 [5][9] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年实现营业收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润为-2.57亿元，亏损同比加大 [2] - 2025年第四季度（4Q25）单季收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利润6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35% [2] - 4Q25业绩大幅增长主要源于完成国城实业60%股权收购并表，但扣非业绩承压主要受钛白粉业务拖累 [3] - 4Q25公司毛利率环比提升6.97个百分点，期间费用率同比下降11.18个百分点至5.57% [3] - 4Q25公司资产负债率为69.55%，环比上升10.73个百分点，同比上升6.56个百分点 [3] 业务亮点与未来展望 - 钼矿业务：公司体外仍持有国城实业40%股权，钼矿权益产量有增长空间；计划将大苏计钼矿采矿证规模从500万吨/年扩大至800万吨/年，该矿被评价为主流钼矿；钼价受益于低库存、钢招景气及钨价高企带来的需求替代效应，弹性可期 [4] - 锂矿业务：公司正在办理500万吨/年采矿许可证批复；计划通过扩大采矿和匹配选厂规模降本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为58.73亿元、64.10亿元、183.48亿元 [5][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元 [5][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.91元、4.48元 [5][9] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.61倍、11.22倍、7.29倍 [5][9] - 预测净资产收益率（ROE）在2026-2028年将维持在39.98%至43.62%的高位 [9]