投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 短期来看，老客户在低基数下预计2026年将实现小幅修复，新客户贡献弹性增量，同时产能优化调配、新工厂爬坡有望改善利润率 [2][9] - 中期来看，老客户订单调整企稳叠加（次）新客户持续放量，有望驱动公司进入新一轮成长期 [2][9] - 预计公司2026年、2027年归母净利润分别为35.5亿元、39.7亿元，同比增长11%和12%，对应市盈率（PE）为15倍和14倍 [2][9] - 在76%分红比例假设下，预计2026年股息率约为5% [2][9] 2025年业绩快报总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%（按美元计增长4.7%）；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%（按美元计下降16%）；归母净利率同比下降3.1个百分点至12.8% [4] - 季度业绩：2025年第四季度实现营业收入63.0亿元，同比下降3.0%（按美元计下降1.9%）；归母净利润7.7亿元，同比下降22.7%（按美元计下降21.8%）；归母净利率同比下降3.2个百分点、环比下降0.5个百分点至12.2% [4] - 量价分析：2025年总销量为2.27亿双，同比增长1.6%；其中第四季度销量同比下降2.3% [9]。全年平均销售单价（ASP）同比增长2.6%（按美元计增长3.3%），但第四季度ASP同比下降0.7%（按美元计增长0.4%）[9] - 客户结构：销量增长主要得益于ADS、On、NB等新客户及次新客户的放量，但多数老客户自身经营承压导致订单量有所下滑 [9]。全年单价提升预计与低价老客户占比下降有关 [9] - 分红政策：2025年全年累计分红比例提升至76.4%，同比提升6.5个百分点 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026年、2027年归母净利润分别为35.5亿元、39.7亿元 [2][9] - 估值水平：对应2026年、2027年预测市盈率（PE）分别为15倍和14倍 [2][9] - 股息回报：在76%分红比例假设下，2026年预测股息率约为5% [2][9] - 财务数据：根据预测，公司2026年每股收益（EPS）为3.05元，2027年为3.40元 [16]。预测2026年净资产收益率（ROE）为16.9%，净利率为13.5% [16]