报告投资评级 - 投资评级：强烈推荐（维持）[3][6] 核心观点总结 - 报告认为，尽管2025年行业承压，但公司凭借原料、成本和产业链一体化优势，业绩韧性凸显[6] - 核心看多逻辑在于：海外高成本石化装置加速退出，叠加地缘政治影响，推动乙烷裂解乙烯价差走阔，公司凭借稳定的低价乙烷原料，盈利水平有望进一步提升[6] - 公司的轻烃技术路线具备绿色、低碳、多氢的竞争优势，符合“双碳”目标方向，且正在加快新项目建设[6] - 基于价差扩大和海外产能退出，报告小幅上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将实现显著增长[6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；归母净利润53.11亿元，同比下降12.54%[1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入112.97亿元，同比下降15.52%；归母净利润15.56亿元，同比下降34.61%，但环比大幅增长53.83%[1] - 分板块业绩： - 功能化学品板块：收入258.74亿元，同比增长19.19%，毛利率24.80%，同比提升4.45个百分点[6] - 高分子新材料板块：收入87.62亿元，同比下降26.91%，毛利率28.57%，同比下降6.48个百分点[6] - 新能源材料板块：收入6.91亿元，同比下降17.76%，毛利率24.28%，同比提高2.05个百分点[6] - 未来盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为75.65亿元、86.40亿元、92.93亿元，同比增长率分别为42%、14%、8%[2][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.25元、2.56元、2.76元[2][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.4倍、10.0倍、9.3倍[2][6] 行业与公司竞争优势 - 行业趋势：全球高成本、老旧石化装置（尤其是日韩等地）因能源成本高、碳约束严、设备老旧等因素加速退出[6] - 价差走阔：2026年一季度以来，受地缘政治影响，公司产品价格上涨，乙烷裂解乙烯价差明显扩大[6] - 原料优势：原料端美国天然气增产导致乙烷供应充足，公司拥有稳定的低价原料来源[6] - 技术路线优势：公司轻烃技术路线具有绿色（副产主要为氢气和少量甲烷）、低碳（乙烷裂解乙烯收率高、能耗低）、多氢（副产高纯氢）的特点，在“双碳”目标下具备明显竞争优势[6] 公司运营与项目进展 - 新项目投产：报告期内，平湖8万吨新戊二醇装置、嘉兴9万吨丙烯酸装置成功投产[6] - 在建项目：公司正在加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设[6] 关键财务数据与比率 - 基础数据：总股本33.69亿股，总市值865亿元，每股净资产9.5元，ROE（TTM）为19.1%，资产负债率54.0%[3] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的22.3%提升至2026-2028年的23.9%、24.1%、24.6%；净利率将从2025年的11.5%提升至2026-2028年的14.5%、15.1%、15.7%[12] - 股东回报：预计2026-2028年每股股利分别为0.67元、0.77元、0.83元[12] - 股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为12%、35%、24%[5]