投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [7] 核心观点总结 - 报告核心观点认为中国巨石的电子布及粗纱均处于上行通道，公司2025年业绩增长显著，且主要产品盈利能力均迎改善 [1][4] - 报告继续看好普通电子布和AI电子布的双重景气，认为行业需求大于供给的局面将维持，库存水平仍将下降 [11] - 报告预计中国巨石2026-2027年归属净利润约60亿元、71亿元，对应估值15倍、13倍 [11] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入189亿元，同比增长19%；归属净利润33亿元，同比增长34%；扣非净利润35亿元 [2][4] - 2025年第四季度实现营业收入50亿元，同比增长18%；归属净利润7.2亿元，同比下降21%；扣非净利润8.7亿元 [2][4] - 2025年全年粗纱及制品销量320万吨，同比增长6%；电子布销量10.6亿米，同比增长21% [11] - 2025年公司国内收入占比提升至67%，其中国内收入约124亿元，同比增长29%，毛利率大幅提升至33%；国外收入约61亿元，同比增长4%，毛利率小幅恢复至32% [11] 产品价格与盈利能力分析 - 2025年粗纱和电子布盈利能力均迎改善 [11] - 缠绕直接纱2025年成交均价约3824元/吨，同比提升6%；7628电子布不含税价格约3.6元/米，同比提升10%，且4季度以来加速上涨，时点不含税价格已达到5-5.5元/米 [11] - 公司全年毛利率约33.1%，4个季度毛利率呈现逐步改善趋势，分别为30.5%、33.8%、32.8%、35.1% [11] - 电子布价格改善主要源于2024-2025年需求上行且新增产能有限，加上部分薄布电子布产能转产AI电子布所致 [11] 分地区与子公司经营 - 埃及公司2025年收入18.3亿元，净利润约3.3亿元，对应净利率18% [11] - 美国公司2025年收入8.8亿元，净利润0.4亿元，较前一年扭亏为盈，主要受益于美国对相关进口产品的关税加征，但美国生产基地的盈利能力仍为公司全球洼地 [11] 费用与非经常性支出 - 2025年全年期间费率约9.8%，同比提升1.7个百分点 [11] - 2025年第四季度期间费率约12.1%，同比提升10.4个百分点，主要因费用和非经支出较多 [11] - 第四季度管理费用约2.5亿元，同比环比显著提升，主要源于年终奖计提 [11] - 第四季度投资净收益为**-0.7亿元**，源于计提中复连众股权转让过渡期损益 [11] - 第四季度营业外支出约1.4亿元，源于报废资产损失 [11] 行业景气与未来展望 - 电子布具备双重景气：一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通电子布受制于织布机瓶颈，有望持续提价 [11] - 海外能源价格上涨有利于中国玻纤产业，由于玻纤是全球定价产品且海外企业面临的能源成本上涨压力远大于国内 [11] - 中国巨石5万吨电子纱投产的影响较小，不改行业需求>供给的局面，库存水平仍将下降 [11] - 2026年海外需求会好于2025年 [11] 财务预测 - 预测2026年营业总收入239.12亿元，2027年269.77亿元，2028年277.82亿元 [15] - 预测2026年归属于母公司所有者的净利润59.89亿元，2027年70.91亿元，2028年67.05亿元 [15] - 预测2026年每股收益（EPS）1.50元，2027年1.77元，2028年1.67元 [15] - 预测2026年市盈率（PE）15.14倍，2027年12.79倍，2028年13.52倍 [15]