报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年扣非净利润稳健增长，功能化学品业务表现亮眼，成为主要业绩驱动力 [4] - 公司作为国内领先的轻烃一体化企业，成本优势显著，高端新材料项目将打开长期成长空间 [5][6] - 公司经营性现金流充裕，费用结构持续优化，为未来发展和研发投入提供保障 [5] - 分析师预测公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入460.68亿元，同比增长0.92% [3] - 2025年实现归母净利润53.11亿元，同比下滑12.54% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入112.97亿元，同比下滑15.52%，环比下降0.12% [3] - 2025年第四季度单季实现归母净利润15.56亿元，同比下滑34.61%，环比增长53.83% [3] - 归母净利润下滑主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动及处置损益合计亏损约12.05亿元所致 [4] - 剔除非经常性损益影响，2025年扣非后归母净利润为62.92亿元，同比增长4.02% [4] 分业务板块表现 - 功能化学品业务：2025年实现营收258.74亿元，同比增长19.19%，占总营收比重上升8.61个百分点至56.16% [4] - 功能化学品业务：2025年毛利率提升4.45个百分点至24.80% [4] - 高分子新材料板块：2025年实现营收87.62亿元，同比下滑26.91% [4] - 高分子新材料板块：2025年毛利率下滑6.48个百分点至28.57% [4] - 境外业务：2025年实现营收77.72亿元，同比增长39.96%，成为重要增长点 [4] 费用与现金流 - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.28%/1.13%/1.90%/3.59% [5] - 新项目投产后产销量倍增带动摊薄费用，管理/财务/研发费用率分别同比下降0.53/0.34/0.25个百分点 [5] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为96.07亿元，同比下滑9.29%，但仍保持强劲 [5] 公司竞争优势与未来展望 - 公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已构建“难以复制”的全球轻烃供应链体系 [5] - 公司通过锁定上游乙烷资源和运输船队，形成了显著的成本优势 [6] - 公司的轻烃路线在低能耗、低碳排方面优势明显 [6] - 2025年公司研发投入达16.56亿元，专利数增长27% [6] - 公司在α-烯烃、POE、高端催化剂等“卡脖子”新材料领域持续取得突破 [6] - 未来随着连云港α-烯烃综合利用等高端新材料项目逐步落地，公司将打通“基础化工-高端新材料”产业链 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为74.06亿元、86.81亿元、102.15亿元 [7] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为547.49亿元、612.48亿元、683.27亿元 [9] - 预测公司2026-2028年营业收入增长率分别为18.8%、11.9%、11.6% [9] - 预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为39.5%、17.2%、17.7% [9] - 以2026年3月23日当前股价25.67元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.7倍、10.0倍、8.5倍 [7] - 预测公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为2.20元、2.58元、3.03元 [9] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.1%、19.6%、20.2% [9]