投资评级与核心观点 - 报告对曙光数创维持“增持”评级 [2][4] - 核心观点：看好公司scaleX640超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升 [4] 公司业绩与财务预测 - 根据业绩快报，2025年公司预计实现营业收入8.82亿元，同比增长74.29% [4] - 2025年预计归母净利润为3645.97万元，同比下降40.64% [4] - 2025年预计扣非归母净利润为3181.77万元，同比增长46.67% [4] - 报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为36/55/99百万元（原预测为105/150/195百万元） [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.18/0.28/0.49元 [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为385.7/255.3/142.1倍 [4] - 财务预测显示，2025-2027年营业收入预计为882/1184/1511百万元，同比增长率分别为74.3%/34.1%/27.7% [6] - 2025-2027年预计毛利率分别为25.6%/27.8%/31.3% [6] - 2025-2027年预计净利率分别为4.1%/4.7%/6.5% [6] 业务驱动因素与增长亮点 - 公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，已有20多个采用该技术的数据中心落地 [5] - 中科曙光发布的全球首个单机柜640卡超节点scaleX640采用公司浸没相变液冷技术，单机柜功率密度达860kW [5] - 受益于scaleX640超节点大规模部署及冷板液冷产品渗透率提升，2025年公司浸没液冷基础设施产品收入同比增长370.58% [5] - 2025年公司冷板液冷基础设施产品收入同比增长40.01% [5] - 公司按照时点履约义务确认收入，以项目完工后取得客户验收为时点一次性确认全部收入 [5] - 受项目实施周期影响，2025年公司存货余额为525,194,390.11元，同比增长335.76% [5] 技术协同与竞争优势 - 高压直流供电系统（HVDC）与公司液冷技术协同，共同应对AI数据中心对单机柜功率密度快速提升的需求 [6] - HVDC无需像UPS配备大量电池组和复杂转换设备，可为液冷系统节省空间 [6] - HVDC具有较高技术门槛，与液冷技术协同有利于提升公司差异化解决方案能力和产品竞争力，增加客户粘性 [6] 市场表现与估值 - 报告发布日当前股价为70.33元，一年内最高价与最低价分别为111.50元与43.61元 [2] - 公司总市值为140.66亿元，流通市值为136.84亿元 [2] - 总股本为2.00亿股，流通股本为1.95亿股 [2] - 近3个月换手率为83.72% [2] - 根据财务摘要，2025-2027年预计P/B分别为18.8/18.2/16.6倍 [6]