报告核心评级与观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [5] - 核心观点：公司完成钼矿资产收购，显著改善报表，未来增长动力来自钼矿量利双增及锂矿放量降本 [3][4][5] 2025年及第四季度业绩表现 - 全年业绩：2025年实现营业收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏 [2] - 单季业绩：4Q25单季度收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利润6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35% [2] - 扣非业绩：2025年扣非归母净利润为-2.57亿元，同比亏损加大，主要受钛白粉业务拖累 [2][3] - 毛利率改善：4Q25公司毛利和毛利率环比分别增长132.26%和6.97个百分点 [3] - 费用率下降：4Q25期间费用率为5.57%，同比下降11.18个百分点，主要因销售和财务费率下降 [3] - 资产负债率：4Q25公司资产负债率为69.55%，环比/同比分别上升10.73/6.56个百分点 [3] 业务亮点与未来增长点 - 钼矿业务：收购国城实业60%股权是4Q25业绩增长主因，公司体外仍有其40%股权，权益产量有增长空间 [3][4] - 产能扩张：计划将钼矿采矿证规模从500万吨/年扩大至800万吨/年，正在办理手续 [4] - 钼价前景：当前钼市场呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下战略备库持续，且有望受益于钨价高企带来的需求挤出效应 [4] - 锂矿业务：正在办理500万吨/年的采矿许可证批复手续，大股东手中仍有部分剩余股权 [4] - 成本控制：计划通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式降本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内 [4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营收分别为58.73亿元、64.10亿元、183.48亿元 [5][9] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元 [5][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.66元、2.91元、4.48元 [5][9] - 估值水平：对应2026-2028年PE分别为19.61倍、11.22倍、7.29倍 [5][9] - 盈利能力指标：预计2026-2028年ROE（归属母公司）分别为43.62%、43.27%、39.98% [9] 财务预测摘要 - 毛利率趋势：预测主营业务成本占销售收入比例将从2025年的59.8%持续下降至2028年的39.0%，毛利率相应从40.2%提升至61.0% [11] - 费用率预测：预测管理费用率将稳定在5.0%，财务费用率从2025年的3.2%显著下降至2028年的0.2% [11] - 息税前利润：预测EBIT率将从2025年的27.6%大幅提升至2028年的50.0% [11] - 资产与负债：预测总资产将从2025年的111.31亿元增长至2028年的280.25亿元，资产负债率从2025年的69.55%下降至2028年的42.38% [11]