报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][34] 报告核心观点 - 公司未来成长空间广阔，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价未来有望进一步向上，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升 [34] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.07亿元、45.59亿元、69.64亿元，对应EPS分别为0.52元、1.03元、1.57元 [2][34] - 基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、10倍、7倍，预测市净率（P/B）分别为7.3倍、4.7倍、3.2倍 [2][36] 2025年业绩事件总结 - 2025年公司实现营业收入31.61亿元，同比增长68.55%；实现归母净利润13.55亿元，同比增长135.49% [8][11] - 黄金收入占比进一步提升至77.2%，铜为第二大收入来源，占比9.1% [8][11] - 公司宣布派发年度股息，末期股息为0.101元/股，总额约4.47亿元，加上中期股息2.05亿元，2025年全年派付比例达到48.1% [8][11] 金岭金矿运营与资源总结 - 产量与运营优化：2025年黄金产量达3.32吨，同比增长60.9% [8][16]。其中金锭产量2.03吨，占比61.3% [16]。采矿量提升至335.53万吨，选矿量提升至300.15万吨 [17]。截至2025年7月实现超过80%的稳定黄金回收率；截至2025年12月，浮选处理能力达到并超过每日1.2万吨 [8][16] - 成本控制：2025年单位采矿成本从84.8元/吨下降至71元/吨，降幅16.3%；单位选矿成本从113元/吨下降至81.4元/吨，降幅28.0% [17]。销售成本为169元/克，完全成本为243元/克，较2024年分别下降25.6%和11.0% [8][17][18]。金岭金矿毛利率从2024年的54.6%大幅提升至2025年的79.7% [18] - 资源量与储量：截至2025年12月31日，公司黄金资源量达到403.4吨（以4200美元/盎司为价格假设），储量达到241.9吨（以3200美元/盎司为价格假设） [8][21]。资源量中探明、控制、推断分别为37.3吨、235.1吨、131吨；储量中证实、可信分别为34.9吨、207吨 [21][22][23] - 扩建计划与前景：公司与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同 [8][23]。委任紫金矿业前董事长陈景河担任首席顾问和战略发展委员会主任 [8][24]。待扩建完成后，金岭金矿采选规模将达1400万吨/年，远期有望实现年产量15吨黄金（基于品位1.3克/吨、回收率80%估算） [8][24][25] 新庄宜丰矿运营总结 - 产量与收入：2025年新庄矿完成选矿量110.42万吨，同比提升1.6%；实现营收7.20亿元，毛利率55.9% [8][28] - 技改影响：2025年上半年铜铁加工厂因技术改造暂停生产67天，影响部分产量，但改造后实现了高效、节能、自动化及智能化水平提升，产能达80万吨/年，下半年追回了产量 [8][28] - 成本控制：2025年单位矿石成本为287.66元/吨，成本控制较好，保持稳定 [8][28] 财务预测总结 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为49.91亿元、97.04亿元、158.74亿元，增长率分别为57.9%、94.4%、63.6% [2][36] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.07亿元、45.59亿元、69.64亿元，增长率分别为70.3%、97.6%、52.8% [2][36] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的74.28%持续提升至2028年的83.80%；净利率预计从2025年的42.86%提升至2027年的46.98%，2028年略降至43.87% [36] - 资产负债表：预计公司现金及等价物将从2025年的10.25亿元大幅增长至2028年的107.32亿元；资产负债率保持在较低水平，预计2026-2028年分别为14.57%、15.04%、14.84% [36]