报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，Q4业绩环比提升，产品升级和客户结构优化是主要驱动力，控制器业务成为新增长极 [4] - Q4毛利率同环比提升，得益于高附加值产品放量和运营效率改善，公司持续加大研发投入以巩固技术领先优势 [4] - 全球化战略加速推进，海外收入增速显著高于国内，海外产能布局持续优化，将成为长期增长核心引擎 [4] - 前瞻性布局机器人业务，已成立子公司并获得主机厂定点，有望打开第二成长曲线 [4] - 2026年增长动力明确：客户结构优化绑定头部新能源品牌、智能车灯产品升级、全球化产能落地 [8] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入152.57亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润16.24亿元，同比增长15.32%；实现扣非归母净利润15.83亿元，同比增长16.29% [4] - 第四季度业绩：2025Q4实现营业收入45.47亿元，环比增长15.03%；实现归母净利润4.83亿元，环比增长11.15%；实现扣非归母净利润4.69亿元，环比增长9.89% [4] 分业务与产品分析 - 车灯业务：2025年实现收入143.62亿元，同比增长15.18%，智能车灯（如ADB、DLP等）是核心增长点 [4] - 控制器业务：表现亮眼，2025年实现收入2.16亿元，同比大幅增长220.78%，成为新的增长极 [4] 客户结构 - 已深度配套奇瑞、赛力斯、吉利等国内主流新能源与自主品牌，新能源客户收入占比已超过45% [4] - 问界M9、M8，极氪9X等热销车型是2025年业绩增长的重要贡献者 [4] - 展望2026年，蔚来、小米等主流新势力客户的重磅车型将陆续放量，为主业提供充足增长动能 [4] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年毛利率为19.65%，同比提升0.37个百分点；2025Q4毛利率为20.03%，同比提升2.42个百分点，环比提升0.17个百分点 [4] - 净利率：2025年净利率为10.65%，同比微增0.02个百分点 [4] - 期间费用率：2025Q4期间费用率为8.07%，同比上升2.56个百分点，环比下降0.55个百分点 [4] - 研发投入：2025年研发费用达8.84亿元，同比增长34.82% [4] 全球化进展 - 海外收入：2025年海外业务实现收入6.34亿元，同比增长27.05%，增速领先于国内业务的15.83% [4] - 新客户开拓：已成功开拓保时捷、宾利、雷诺等新客户，并获得大众、日产等客户的新项目定点 [4] - 产能布局： - 北美：已签订工厂租赁合同，目标在2027年建立300万只尾灯和100万只小灯产能 [4] - 欧洲：计划于2026年启动塞尔维亚工厂二期项目，规划400万只前照灯产能，预计2027年起贡献利润 [4] 新业务布局 - 机器人业务：2025年新设成立常州星宇智能机器人有限公司，已开始向国内主机厂报价并获得定点，与上海交通大学成立联合研发中心 [4] - 正积极与北美头部客户接触，产品方向涉及关节模组、头部总成等高价值部件 [4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为184.68亿元、224.58亿元、279.53亿元，增长率分别为21.0%、21.6%、24.5% [6][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.78亿元、23.34亿元、27.94亿元，增长率分别为21.8%、18.0%、19.7% [6][8] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为6.92元、8.17元、9.78元 [6][8] - 市盈率（PE）：对应2026-2028年PE分别为17.35倍、14.70倍、12.28倍 [6][8]