投资评级 - 报告对零跑汽车（09863.HK）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为零跑汽车2025年业绩符合预期，实现首次全年盈利，并处于强势新品周期，有望在2026年实现利润目标 [2][4] - 报告核心结论指出，公司2025年受新车销量拉动实现量利双增，2026年仍处强势新品周期，有望实现利润目标 [4][6] 2025年业绩回顾 - 第四季度业绩：2025年第四季度（25Q4）实现营收210.3亿元，净利润3.6亿元，毛利率为15%，其中整车毛利率约为12% [2][6] - 全年业绩：2025年全年营收为647.3亿元，同比增长翻倍（101.25%），主要受新车上市拉动 [2][5] - 盈利能力：2025年首次实现全年盈利，全年Non-GAAP净利润为10.8亿元，同比增加34.3亿元 [2][6] - 归母净利润：2025年归母净利润为5.38亿元，同比增长119.09% [5] 2026年展望与公司指引 - 销量目标：公司维持2026年销量目标100万辆不变（含海外销量） [3] - 利润目标：公司维持2026年净利润50亿元的目标不变 [3] - 营收与利润预测：报告预测公司2026-2028年营收分别为1056.48亿元、1309.41亿元、1542.75亿元；归母净利润分别为45.66亿元、74.77亿元、103.02亿元 [4][5] - 季度毛利率波动：公司指引2026年第一季度因销量环比下滑，毛利率将下降 [3] - 成本控制：上游原材料涨价被视为阶段性波动，公司计划通过提升自研自制比例（如三电、座椅、保险杠等）来有效对冲，预计对2026年毛利率影响有限 [3] 产品与新品周期 - 产品矩阵：公司处于新品周期，将全面覆盖10-30万元价格带 [2] - 新车发布计划： - A10车型将于3月底正式上市 [2] - D平台首发车型D19预计于4月启动销售 [2] - A05与D99计划在6月中下旬至7月初推向市场 [2] - 产品组合：上述四款新车上市后将构成完整的ABCD品牌矩阵 [2] - 销量结构：预计2026年存量车型与新增车型销量占比为6:4 [2] 海外业务拓展 - 2025年出口表现：2025年出口量超过6.7万辆，为新势力车企第一 [3] - 2026年渠道规划：2026年欧洲网点将超过800家，南美、亚太渠道将大幅增加 [3] - 产品出海：T03、B10、C10已在海外销售；在西班牙的本地化项目首个车型B10将于2026年10月正式量产；公司预计2026年第二季度将lafa5推向全球市场 [3] - 2026年出口预测：2026年1-2月公司已出口2.43万台，报告认为全年出口销量大概率在15-20万台之间 [3] 财务预测与估值 - 营收增长预测：预计2026年营收同比增长63.21%，2027年增长23.94%，2028年增长17.82% [5] - 净利润增长预测：预计2026年归母净利润同比增长748.16%，2027年增长63.73%，2028年增长37.79% [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为3.21元、5.26元、7.25元 [5] - 市盈率（P/E）：基于预测，2026-2028年P/E分别为12.35倍、7.54倍、5.47倍 [5] - 市净率（P/B）：基于预测，2026-2028年P/B分别为3.02倍、2.16倍、1.55倍 [5] 费用与成本展望 - 研发费用：因新平台/技术投入及人才引进，预计将上升 [3] - 营销费用：预计将上升，但单车营销费用将明显下降 [3]