报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 老铺黄金2025年业绩表现强劲，净利润同比大幅增长230.5%，2026年第一季度业绩预估超市场预期，全年增长可期 [1][7] - 公司已在古法黄金领域成功塑造高端品牌定位，形成产品工艺、渠道布局与品牌力等竞争壁垒，深度布局景气度较高的高端中式黄金赛道，行业竞争力领先 [7] - 随着古法金赛道持续兴起，叠加海内外门店稳步扩张与单店经营效率提升，预计公司收入与利润增长动能仍具持续性，2026年终端动销有望超预期增长 [7] 2025年业绩表现与分红 - 2025年实现营业收入273.03亿元，同比增长221.0% [7] - 2025年实现归母净利润48.68亿元，同比增长230.5% [1][7] - 公司全年派息合计约21.54元/股，分红比例约76% [7] - 2025年下半年实现收入近150亿元，同比增长约200%，净利润约26亿元，同比增长约194% [7] 2026年第一季度业绩预估 - 公司预计2026年Q1销售业绩（含税）约190–200亿元，收入约165–175亿元，净利润约36–38亿元 [7] - 2026年Q1单季利润已接近2025年全年利润的75%，对应净利率约21%–23% [7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为87.1亿元、113.8亿元、136.8亿元 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为465.83亿元、600.75亿元、731.52亿元，同比分别增长70.61%、28.96%、21.77% [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为49.26元、64.38元、77.42元 [1] - 按2026年3月23日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为10倍、8倍、6倍 [7] 毛利率与调价策略 - 2025年公司毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要因全年金价涨幅达54.8%导致调价节奏滞后 [7] - 自2025年10月第三次调价后，预计2026年毛利率有望提升至40%以上 [7] - 2026年2月底完成年内首次涨价，多数产品涨幅较高，较2025年提价幅度扩大，预计将有效增厚毛利率 [7] 渠道拓展与运营效率 - 2025年主力线下收入226.5亿元，同比增长204.0%，同店收入增长160.6%，单商场平均年化销售业绩近10亿元 [7] - 2025年新增自营门店10家、优化扩容9家，门店总数达45家 [7] - 2025年线上渠道收入46.6亿元，同比增长341% [7] - 截至2025年底，忠诚会员达61万名，较2024年底增加26万名，同比增长74.3% [7] 国际化进展 - 2025年境外收入39.4亿元，同比增长361%，占总收入比例提升至14% [7] - 新加坡金沙店于2025年6月开业，国际化战略迈出实质性一步 [7] 品牌定位与客户重合度 - 公司与五大重奢品牌消费者的平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持续强化 [7] 财务比率预测 - 预测2026-2028年销售净利率分别为18.69%、18.94%、18.71% [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为43.97%、36.49%、30.50% [8] - 预测2026-2028年资产负债率分别为37.73%、31.22%、26.59% [8]