报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩符合预期，核心产品稳健增长，新业务增速迅猛，成功开辟第二增长曲线[8] - 公司提质增效成果显著，费用控制良好，并延续高分红政策，年度现金分红总额预计占2025年归母净利润的100.00%，彰显管理层信心[8] - 公司“十五五”规划以“增长·创新”为主题，围绕“1238”战略，通过数字化赋能传统业务与创新驱动新业务，开启高质量发展新篇章[8] - 尽管因国内消费市场景气度不足而下调了2026-2027年盈利预测，但考虑到公司核心产品矩阵扩容、健康消费品增长潜力及高分红优势，维持“买入”评级[8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入67.00亿元，同比增长8.83%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%；扣非归母净利润16.38亿元，同比增长13.62%；经营活动现金流量净额22.89亿元，同比增长5.45%[8] - 2025年第四季度业绩：实现营收19.34亿元，同比增长21.52%；归母净利润4.65亿元，同比增长14.88%；扣非归母净利润4.83亿元，同比增长28.85%，增速亮眼[8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为75.25亿元、85.59亿元、94.67亿元，同比增长12.31%、13.74%、10.60%；预计归母净利润分别为20.54亿元、23.92亿元、26.38亿元，同比增长18.16%、16.45%、10.25%[1][8] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.68倍、15.18倍、13.77倍[1][8] 业务分析 - 核心产品（阿胶及系列）：2025年实现营收61.98亿元，同比增长11.80%；毛利率提升至74.84%，较2024年同期提升1.23个百分点，显示核心产品持续放量且盈利能力增强[8] - 新业务（其他药品及保健品）：2025年实现营收3.86亿元，同比大幅增长63.65%，成为公司新的增长极[8] - 双轮驱动战略：公司坚持“药品+健康消费品”战略，成效显著[8] - 药品端：巩固“滋补国宝”品牌，深化复方阿胶浆大品种战略，其治疗癌因性疲乏的研究获国际认可[8] - 健康消费品端：积极布局男士滋补（如皇家围场1619、壮本）、健康零食（如遇元气）、中式滋补（如燕真卿、参山见）等新赛道，并通过“阿胶小金条”等便捷化产品满足年轻消费需求[8] 运营效率与财务健康 - 营运效率：2025年存货同比下降9.79%，经营质量向好[8] - 费用控制：2025年销售费用率为32.01%，同比下降0.74个百分点；管理费用率为7.21%，同比下降0.32个百分点[8] - 研发投入：2025年研发投入同比增长60.61%，研发费用率提升至4.07%[8] - 财务结构：截至报告期，资产负债率为22.55%，每股净资产为16.05元[7][9] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率稳定在73.19%-73.20%左右，归母净利率从27.30%提升至27.86%[9] 股东回报 - 分红政策：2025年计划进行年度分红（10派14.31元）和中期分红，年度现金分红总额（含中期及回购）预计达到10.02亿元，占2025年归母净利润的100.00%[8] 发展战略 - “十五五”规划：以“增长·创新”为年度管理主题，围绕“1238”战略，锚定两大关键领域[8] - 数字化赋能传统业务：优化渠道效率，深耕场景化消费[8] - 创新驱动新业务突破：加速男性滋补等产品研发，拓展大健康生态版图[8] 市场数据 - 股价与市值：收盘价54.92元，总市值约353.67亿元，流通A股市值约353.05亿元[6] - 估值倍数：市净率（P/B）为3.42倍[6]