投资评级 - 投资评级为“买入”，且评级维持不变 [6] 核心财务表现 - 2025全年业绩：公司实现营业收入180.46亿元，同比增长17.56%；归母净利润为-2.76亿元 [1][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入53.22亿元，同比增长38.55%，环比增长21.42%；归母净利润为-3.06亿元；扣非归母净利润为0.37亿元，同比增长16.76%，环比减少3.41% [1][4] - 业绩亏损原因：主要受非经常性损益影响，金额为-4.40亿元，源于公司为应对银粉价格波动风险而进行的白银期货合约对冲操作及白银租赁业务 [11] - 未来业绩预测：根据财务预测，公司归母净利润预计在2026E、2027E、2028E分别为3.31亿元、5.46亿元、6.58亿元；每股收益（EPS）预计分别为2.28元、3.76元、4.53元 [17] 主营业务分析 - 浆料销售：2025年公司浆料销售量为1829.16吨，同比下降10.23%，主要受光伏电池组件排产较弱影响 [11] - 产品结构：N型TOPCon浆料销量为1750.93吨，占总销量的95.72%，处于行业领先地位 [11] - 存储芯片业务：通过收购江苏晶凯实现产业链一体化，2025年该业务实现收入5.03亿元 [11] - 研发投入：2025年公司研发投入为6.01亿元，较上年同期增长24.68% [11] 未来增长看点 - 高铜浆料技术：公司在业内最早推出面向TOPCon电池的铜基少银金属化方案，并与龙头客户合作引领产业化量产，为TOPCon电池少银化发展做出重要贡献 [11] - 存储芯片发展：公司已形成存储晶圆分级利用能力体系，与头部SoC设计公司协同，提升封测效率和成品利用率以改善毛利率 [11] - 新产品布局：重点布局SoC-DRAM合封类产品、CXL以及LPWDRAM（或称Mobile-HBM）等AI算力及端侧AI相关产品，将根据市场应用场景落地进度择机推进量产 [11] - 太空光伏材料：基于在金属化材料方面的专长，公司正积极布局面向太空光伏应用的超高可靠性金属化与互联材料 [11] 市场与估值数据 - 当前股价：94.07元（截至2026年3月20日收盘价） [7] - 近期股价区间：近12个月最高价为128.20元，最低价为33.69元 [7] - 估值指标：基于2026E业绩预测，市盈率（P/E）为41.28倍，市净率（P/B）为20.61倍 [17]