投资评级 - 对老铺黄金（06181.HK）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，净利润同比增长230.5%至48.68亿元，2026年第一季度预估业绩超市场预期 [1][7] - 公司已在古法黄金领域成功塑造高端品牌定位，形成较强竞争壁垒，随着赛道持续兴起及海内外门店扩张，收入与利润增长动能具持续性 [7] - 2026年终端动销有望超预期增长，高端品牌调性将持续支撑公司高增 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入273.03亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.68亿元，同比增长230.5% [1][7] - 2025年下半年业绩：实现收入近150亿元，同比增长约200%；净利润约26亿元，同比增长约194% [7] - 2026年第一季度业绩指引：预计销售业绩（含税）约190–200亿元，收入约165–175亿元，净利润约36–38亿元，单季利润接近2025年全年的75%，对应净利率约21%–23% [7] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为87.06亿元、113.79亿元、136.84亿元，对应每股收益（EPS）分别为49.26元、64.38元、77.42元 [1][7] - 估值：按2026年3月23日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为10倍、8倍、6倍 [7] 盈利能力与毛利率 - 2025年毛利率：为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要因全年金价涨幅达54.8%导致调价节奏滞后 [7] - 毛利率展望：自2025年10月第三次调价后，预计2026年毛利率有望提升至40%以上；2026年2月底完成年内首次涨价，提价幅度较2025年扩大，预计将有效增厚毛利率 [7] - 预测毛利率：报告预测2026-2028年毛利率将稳定在42.0% [8] - 销售净利率：2025年为17.83%，预测2026-2028年维持在18.69%-18.94%之间 [8] 渠道拓展与运营 - 线下渠道：2025年主力线下收入226.5亿元，同比增长204.0%；同店收入增长160.6%；单商场平均年化销售业绩近10亿元 [7] - 门店网络：2025年新增自营门店10家、优化扩容9家，门店总数达45家 [7] - 线上渠道：2025年线上渠道收入46.6亿元，同比增长341% [7] - 国际化进展：2025年境外收入39.4亿元，同比增长361%，占总收入比例提升至14%；新加坡金沙店于2025年6月开业 [7] - 会员体系：截至2025年底，忠诚会员达61万名，较2024年底增加26万名，同比增长74.3%；与五大重奢品牌消费者平均重合率升至82.4% [7] 财务健康状况 - 分红：2025年拟每股派发末期股息11.95元，中期股息9.59元，全年合计约21.54元/股，分红比例约76% [7] - 资产负债率：2025年为47.79%，预测2026-2028年将逐步下降至26.59% [8] - 回报率：2025年ROE为43.87%，预测2026-2028年ROE介于30.50%至43.97%之间 [8] - 现金流：2025年经营活动现金流为21.53亿元，预测2026年将大幅增长至108.11亿元 [8]