报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：61.68港元，基于2026年3月23日收盘价，预期上涨空间为37% [1][7] 核心观点总结 - 业绩表现强劲：零跑汽车2025年第四季度（4Q25）营收和净利润均创下新高，全年实现营收翻倍并首次实现年度净利润转正，标志着公司经营进入新阶段 [1][7] - 增长驱动力明确：公司即将开启密集的新车周期，计划在2026年3月至7月推出多款全新车型，同时海外业务稳步增长，为未来销量和盈利提供双重支撑 [7] - 盈利预测乐观：报告预测公司2026-2028年归母净利润将大幅增长，分别达到51.4亿元、75.2亿元和85.2亿元，盈利能力持续改善 [3][7] 财务与运营业绩分析 - 2025年第四季度业绩： - 实现营收210亿元，同比增长56%，环比增长8.1% [1] - 实现净利润3.6亿元，同比增加2.8亿元，环比增加2.1亿元，创季度新高 [1][7] - 毛利率为15.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.6个百分点 [7] - 单车净利润为0.18万元，同比和环比均实现增长 [7] - 2025年全年业绩： - 实现营收647亿元，同比增长1.0倍（即101.3%） [1][3] - 实现净利润5.4亿元，同比增加34亿元，成功扭亏为盈 [1] - 销量与定价：4Q25销量达20.1万辆，同比增长66%，环比增长16%；但平均销售单价（ASP）为10.5万元，环比下降主要由于价格较低的B系列车型销量占比提升 [7] 未来展望与预测 - 新车周期：公司计划于2026年密集推出新车型，包括3月26日上市的小型SUV A10、4月上市的大型SUV D19、6-7月上市的A05及首款MPV D99，产品矩阵将进一步完善 [7] - 销量预测：预计2026年公司销量将达到100万辆，同比增长68% [7] - 海外业务： - 2026年1月出口销量达1.5万辆，同比增长5.7倍，环比增长8.6% [7] - 目标2026年出口10-15万辆，预计贡献4-9万辆的增量，并通过多种方式贡献盈利 [7] - 海外布局持续推进，西班牙CKD项目预计2026年10月投产，海外销售服务网点已建立约900家 [7] - 财务预测调整： - 将2026-2027年营收预测由1148亿、1517亿元下调至1103亿、1353亿元，预计2028年为1389亿元 [7] - 将2026-2027年归母净利润预测由51.7亿、87.0亿元下调至51.4亿、75.2亿元，预计2028年为85.2亿元 [7] 估值与财务预测数据 - 关键预测数据（2025A-2028E）： - 营业总收入：预计从647.32亿元（2025A）增长至1103.05亿元（2026E）、1353.18亿元（2027E）和1388.63亿元（2028E） [3] - 归母净利润：预计从5.38亿元（2025A）大幅增长至51.40亿元（2026E）、75.20亿元（2027E）和85.22亿元（2028E） [3] - 每股盈利（EPS）：预计从0.38元（2025A）增长至3.62元（2026E）、5.29元（2027E）和5.99元（2028E） [3] - 市盈率（P/E）：基于预测，将从105倍（2025A）下降至11倍（2026E）、8倍（2027E）和7倍（2028E） [3] - 毛利率与净利率：预测毛利率将从14.5%（2025A）持续提升至18.2%（2028E）；净利率将从0.8%（2025A）提升至6.1%（2028E） [8]