投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年业绩略低于预期，主要受四季度投资净损失及减值损失影响，但2026年电子布业务有望量价齐升，粗纱行业供需格局改善隐含提价机会，因此小幅上调2026-2027年业绩预测 [4][6] - 传统电子布销售创新高，淮安零碳智能制造项目点火将巩固公司全球竞争优势，电子布全球市占率有望从23%提升至28% [6] - 受益于AI服务器需求旺盛，常规电子布供给出现缺口导致价格持续上涨，2026年电子布业务有望持续景气 [6] - 玻纤粗纱行业产能增速将下行至5%以下，若需求改善则具备较大提价机会 [6] - AI特种布（如低介电、低膨胀产品）处于客户送样验证阶段，后续突破节奏可能快于预期 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收188.81亿元，同比增长19.1%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长94.7% [4] - 2025年第四季度：实现营收49.77亿元，环比增长3.8%，同比增长17.8%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.3%，环比下降18.6% [4] - 费用情况：2025年全年四项费用合计18.5亿元，同比增加5.6亿元，费用率合计9.8%，同比提升1.68个百分点；第四季度四项费用合计6.0亿元，环比增加1.65亿元 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为48.8亿元、57.3亿元、64.0亿元，同比增长率分别为48.6%、17.3%、11.8% [5][6] - 预测调整：2026-2027年归母净利润预测较前次分别上调3.1%、9.3% [6] - 每股收益预测：2026-2028年分别为1.22元、1.43元、1.60元 [5] - 毛利率预测：预计从2025年的33.1%提升至2028年的38.8% [5] - 净资产收益率预测：预计从2025年的10.6%提升至2028年的15.0% [5] - 市盈率预测：对应2026-2028年预测每股收益的市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5] 运营与业务进展 - 2025年销量：粗纱及制品销量320.26万吨，电子布销量10.62亿米，均创历史新高 [6] - 淮安项目：淮安10万吨电子纱及3.9亿米电子布项目于2026年3月18日点火，为全球首个玻纤零碳智能制造基地 [6] - 电子布价格：当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今上涨1.25元/米，涨幅达28.1% [6] - 电子布收入增量测算：基于年化量增3.9亿米及均价提升0.9元/米的假设，2026年电子布业务收入增量可达29.2亿元 [6] - 淮安新能源：2025年淮安新能源并网发电量5.62亿千瓦时 [6] 行业展望 - 粗纱产能：玻纤行业2026、2027年净新增产能预计均在50万吨以下，产能增速将逐步下降至5%以下 [6] - 电子布供需：因AI服务器需求旺盛，部分织布机产能转向生产高利润特种电子布，导致常规电子布供给出现缺口 [6]