投资评级与核心观点 - 报告维持对同程旅行的“买入”评级 目标价为25.5港元 较当前股价有36.0%的上涨空间 [1][3] - 核心观点：预计公司核心在线旅游代理业务在2026年将实现有韧性的盈利增长 主要得益于稳健的旅游需求以及利润率较高的核心OTA业务贡献提升 [1][7] 近期业绩表现 - 2025年第四季度总营收为48亿元人民币 同比增长14.2% 分别超出该行预测及彭博一致预期2%和1% [1] - 2025年第四季度调整后净利润为7.8亿元人民币 同比增长18% 超出该行预测及彭博一致预期4% [1] - 核心OTA业务在2025年第四季度的营收为41亿元人民币 占总营收的83.9% 同比增长17.5% [7] - 核心OTA业务在2025年第四季度的营业利润率为28.4% 符合该行预期 [1][7] - 截至2025年12月底 过去12个月服务的旅行者人次达到20亿 同比增长5.5% [7] 分业务表现与展望 - 2025年第四季度 交通票务服务、住宿预订服务及其他服务收入分别同比增长6.5%、15.4%和53.0% [7] - 2026年第一季度展望：预计总营收为49亿元人民币 同比增长12.7% 其中核心OTA业务营收预计同比增长15.9% 旅游业务营收预计同比下降7.5% [7] - 在核心OTA业务内部 预计2026年第一季度交通票务、住宿预订及其他业务收入将分别同比增长7.6%、12.9%和49.0% [7] - 预计2026年第一季度核心OTA营业利润同比增长16% 营业利润率稳定在29.2% [7] - 预计2026年第一季度非公认会计准则净利润将同比增长17%至9.22亿元人民币 净利润率预计为18.7% [7] 财务预测与估值 - 该行将2026/2027年非公认会计准则净利润预测上调5% 主要得益于毛利率扩张好于预期 [1] - 预计2026年总营收将同比增长12.5%至218.24亿元人民币 其中核心OTA业务营收预计同比增长14.7% 旅游业务营收预计持平 [7] - 预计2026年核心OTA营业利润和集团层面非公认会计准则净利润将分别同比增长15%和17% [7] - 基于贴现现金流模型的目标价小幅上调至25.5港元 对应14.3倍2026年预测非公认会计准则市盈率 [1] - 该行对2026/2027年的营收、毛利率、营业利润及净利润预测普遍高于彭博一致预期 [9][10] 历史与预测财务摘要 - 2024年全年营收为173.41亿元人民币 同比增长45.8% 2025年全年营收为193.96亿元人民币 同比增长11.9% [2][12] - 2024年全年调整后净利润为27.854亿元人民币 2025年全年调整后净利润为34.033亿元人民币 [2] - 预测2026年、2027年、2028年调整后净利润分别为39.838亿元、43.873亿元和46.589亿元人民币 [2] - 预测2026年、2027年、2028年毛利率分别为68.8%、69.1%和69.3% [9] - 预测2026年、2027年、2028年调整后净利润率分别为18.3%、18.9%和19.3% [9]