报告投资评级 - 对丽江股份的投资评级为 增持 [2] - 行业评级为 强于大市 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩小幅提升，分红比例高企，中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，是维持增持评级的主要逻辑 [4] - 由于索道改建暂停使用，短期内对接待人次造成一定影响，因此调整了盈利预测，但中长期成长逻辑不变 [5] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营收 8.60亿元，同比增长 6.42%；归母净利润 2.13亿元，同比增长 1.24% [4]。其中第四季度营收 2.01亿元，同比增长 16.11%；归母净利润 0.22亿元，同比增长 15.90% [8] - 业绩增长不及营收的原因：主要是由于高毛利业务（索道和演出）的营收占比下降，而酒店业务占比提升，主营业务收入结构发生变化 [8] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为 0.42元、0.44元、0.46元 [5]。对应的预测营收分别为 8.82亿元、9.21亿元、9.70亿元，增长率分别为 2.5%、4.4%、5.3%；预测归母净利润分别为 2.28亿元、2.42亿元、2.53亿元，增长率分别为 7.0%、5.9%、4.6% [7] - 盈利预测调整：与原先预测相比，2026年和2027年的每股收益预测分别下调了 8.7% 和 12.0% [7] - 估值水平：基于2026年3月24日收盘价 人民币8.82元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 21.2倍、20.0倍、19.1倍 [5][7]。企业价值倍数（EV/EBITDA）预计分别为 8.8倍、8.3倍、7.4倍 [7] 分业务板块分析 - 索道业务：2025年实现营收 4.07亿元，同比下滑 1.63%，毛利率为 84.72%，同比微增 0.06个百分点 [8]。营收下滑主要受上半年极端天气导致索道多次停运影响 [8] - 索道扩建项目：牦牛坪索道改扩建项目已于2025年11月开工，并于2026年3月4日停止对外运营，预计新索道将于2028年投入运营 [8]。运力将从当前的 360人/小时 大幅提升至 1900人/小时，有望突破旺季运力瓶颈 [8]。该项目2025年净利润为 641万元，公司测算投入运营后年平均利润可达 3349万元，将显著增厚索道板块利润 [8] 1. 酒店业务：2025年实现营收 1.99亿元，同比增长 18.88%，毛利率为 23.18%，同比提升 4.33个百分点 [8]。其中，丽江和府酒店实现净利润 203万元，同比扭亏为盈；迪庆地区酒店业务同比实现减亏 [8] 2. 印象演出业务：2025年实现营收 1.41亿元，同比增长 0.72%，毛利率为 51.63%，同比下降 4.09个百分点，主要受人力成本提升拖累 [8] 3. 其他业务：餐饮服务营收 0.39亿元，同比增长 9.59%；其他业务营收 0.74亿元，同比大幅增长 43.97% [8] 股东回报 - 高比例分红：2025年公司计划向全体股东每10股派发现金股利 3.5元（含税），合计派发现金红利 1.92亿元，占当年归母净利润的 90.09% [8]。公司多年来维持稳定高分红政策，积极回馈股东 [8] 股价与市场表现 - 市场价格：截至2026年3月24日，公司股价为 人民币8.82元 [2] - 市值与交易：总市值为 人民币48.4651亿元，3个月日均交易额为 人民币1.383亿元 [4] - 近期股价表现：截至报告发布时，公司股价今年以来绝对收益为 -3.6%，过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为 -5.8%、-4.9%、-9.8%；相对深圳成指的表现分别为 -1.5%、-0.5%、-5.2%、-36.4% [3]