报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - Q4业绩超预期，毛利率提升是核心驱动力：2025年第四季度，公司归母净利润同比增长19%至22亿元，扣非归母净利润同比增长27%，业绩增长显著提速，主要受益于毛利率同比提升1.2个百分点[1] - 煤化工景气与实业盈利改善双轮驱动，价值有望重估：在能源自主可控背景下，煤化工行业景气上行，公司作为EPC龙头业务资源充足；同时，公司旗下己二腈、己内酰胺等实业项目进入稳定生产阶段，且主要化工品价格大幅上涨，实业板块盈利改善有望成为推动公司估值回升的关键因素[3][4] - 新签订单增长强劲，未来增长有保障：2025年公司新签合同额4037亿元，同比增长10%，其中第四季度同比高增44%至1191亿元；核心化学工程业务新签合同额3291亿元，同比增长19%，增长势头良好[3] 财务业绩分析 - 全年收入稳健，利润增速高于收入：2025年公司实现营业总收入1901亿元，同比增长2%；实现归母净利润64亿元，同比增长13%；扣非归母净利润61亿元，同比增长10%[1] - 盈利能力持续改善：2025年全年毛利率为11%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为3.4%，同比提升0.3个百分点；第四季度毛利率提升更为明显，达到14%，同比提升1.2个百分点，净利率达4.1%[1][2] - 经营性现金流同比减少：2025年经营现金流净流入14亿元，同比少流入73亿元，主要原因是公司加快对供应商付款导致经营性应付账款减少，以及财务公司资金拆借业务净现金流入减少[2] 业务分项与订单情况 - 工程承包主业签单势头良好：2025年工程承包业务新签合同额3890亿元，同比增长11%[3] - 化学工程核心主业增长突出：化学工程业务新签合同额3291亿元，同比增长19%[3] - 实业板块新签合同额快速增长：实业业务新签合同额106亿元，同比增长27%[3] - 境内外市场同步增长：2025年境内新签合同额2791亿元，同比增长10%；境外新签1245亿元，同比增长10%；第四季度境内外新签同比增速分别达到37%和49%[3] - 2026年开局良好：2026年1月新签订单369亿元，同比增长19%[3] 实业板块与关键项目进展 - 拥有重要化工品产能：公司旗下拥有己二腈产能20万吨/年，己内酰胺产能20万吨/年[4] - 关键产品价格显著上涨：己内酰胺当前价格约为12600元/吨，较2025年10月低点已上涨57%；英威达（中国）近期将己二胺价格上调至26000元/吨[4] - 项目运行进入稳定阶段：公司己二腈项目已进入高负荷连续稳定生产阶段[4] - 化工品价格上涨受多重因素驱动：全球地缘冲突、供需格局改善及“反内卷”等因素共同影响，有望支撑化工品价格持续上涨[4] 财务预测与估值 - 未来三年盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为73亿元、81亿元、91亿元，同比增长14%、11%、11%[4] - 每股收益预测：对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.33元、1.48元[5] - 估值水平：基于2026年3月24日收盘价8.70元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7倍、7倍、6倍；预测市净率（P/B）分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍[4][5][10] - 分红情况：2025年全年拟每10股派发红利2.11元（含中期），分红率20%[1]