核心市场观点 - 全球市场在经历前一轮暴跌后出现技术性修复，但“油价抬升通胀、同时拖累增长”的滞胀式压力已开始在亚欧经济数据中显现 [3] - A股与港股同步修复，A股全市场超5100只个股上涨，成交约2.10万亿元，港股恒生指数收涨2.79% [3] - 美股震荡走弱，科技股因AI智能体可能颠覆传统软件订阅模式的恐慌而承压，科技软件ETF单日跌超4% [3] - 10年期美债收益率升至约4.38%，反映市场担忧高油价带来的再通胀与庞大债券供给压力，美联储官员表态偏鹰派 [3] - WTI原油价格因地缘政治消息出现剧烈波动，单日先涨近5%后急挫逾6%并跌破90美元关口 [3] 全球市场表现 - 亚洲股市：A股上证综指上涨1.78%，深证综指涨2.17%；港股恒生指数涨2.79%，恒生科技指数涨2.51%；日经225指数涨1.43%，韩国综指涨2.7% [1][3] - 欧美股市：美国标普500下跌0.37%，纳斯达克指数下跌0.84%；欧洲STOXX 600收涨0.43%，德国DAX微跌0.07% [1][3] - 港股分类指数：恒生金融指数单日下跌4.80%，恒生工商业指数跌2.87%，恒生地产指数跌3.83%，恒生公用事业指数跌2.85% [2] - 年内表现：恒生科技指数年内下跌12.42%，美国纳斯达克指数年内下跌6.37%，台湾加权指数年内上涨12.60% [1] 宏观经济与商品 - 经济数据：日本3月制造业PMI降至51.4；欧元区3月综合PMI降至50.5，创10个月低点；美国3月综合PMI降至51.4，私营部门就业分项自一年多来首次跌破荣枯线 [3] - 外汇与利率：美元兑离岸人民币在6.9附近震荡；美元指数小幅走高至99.19附近；10年期美债收益率升至约4.38% [3] - 大宗商品：现货黄金反弹1.15%报约4459美元，白银涨近3%；比特币在7万美元关口下方震荡 [3] 公司研究要点 药明康德 - 2025年业绩强劲，收入同比增长15.8%，经调整Non-IFRS归母净利润同比显著增长41.3% [4] - 持续经营业务订单积压（backlog）同比增长28.8%至580亿元，其中TIDES业务backlog约200亿元，其他业务backlog同比增长33.8% [5] - 早期业务复苏，化学小分子药物发现收入降幅收窄，实验室测试及生物学业务收入转正 [6] - 资本开支积极，2025年Capex为55.4亿元（同比+38.5%），预计2026年Capex为65-75亿元 [6] - 管理层预计2026年收入达513亿至530亿元，持续经营收入同比增长18-22% [4] - 报告给予“买入”评级，目标价上调至133元，预计2026E/27E/28E经调整non-IFRS净利润同比增长19.9%/16.0%/13.6% [4][7] 药明合联 - 2025年收入同比增长46.7%，经调整归母净利润同比显著增长69.9% [7] - 订单积压（backlog）同比增长50.3%至14.9亿美元，新签订单同比增长41%至13.3亿美元 [7] - 2025年新签70个iCMC项目（同比+32%），其中新形式XDC项目占比近50%，PPQ阶段项目增长125%至18个 [8][9] - 通过收购东曜药业强化产能，并计划在2026-30年间合计投入80亿元Capex，其中2026年Capex预计达31亿元（同比+158%） [10] - 管理层预计2026年收入同比增长超过40%（美元计），目标2030年有20%收入来自新型XDC项目和商业化阶段项目 [7][9] - 报告维持“买入”评级，目标价调整至82港元，预计2026E/27E/28E收入同比增长36.2%/31.7%/29.9% [7][11] 科伦博泰 - 2025年为商业化元年，总营收达20.6亿元（同比+6.5%），产品销售收入5.43亿元 [11] - 核心资产Sac-TMT、A167和A140成功纳入国家医保目录，为2026年销量增长奠定基础 [11] - Sac-TMT在一线非小细胞肺癌（1L NSCLC）的中国三期临床成功达到PFS主要终点，为全球首个在该适应症成功的“ADC+免疫”联合疗法三期临床 [12] - Sac-TMT获FDA国家优先审查凭证（CNPV），审查周期大幅缩短至1-2个月，有望在2026年底或2027年初于美国获批用于子宫内膜癌 [13] - 报告维持“买入”评级，目标价小幅上调至507.11港元 [11][14] 商汤科技 - FY25总营收同比增长33%至50.1亿元，超出市场预期，主要得益于生成式AI业务强劲增长 [14] - 经调整净亏损同比收窄54%至19.6亿元，好于市场预期，主要由于费用有效控制及运营杠杆释放 [14] - 报告上调FY26-27E总营收预测3%-6%，预计FY26E总营收同比增长27%至63.9亿元 [14] - 报告维持“买入”评级，目标价上调至2.50港元，基于12倍FY26E EV/sales [14] 同程旅行 - 4Q25总营收48.0亿元（同比+14.2%），调整后净利润7.8亿元（同比+18%），均超预期 [15] - 核心在线旅游（OTA）业务营业利润率为28.4%，同比持平 [15] - 预计2026年核心OTA业务营业利润同比增长15%（剔除并表影响后约增长13%） [15] - 报告上调2026/2027年non-GAAP净利润预测5%，维持“买入”评级，目标价上调至25.5港元 [15] 小米集团 - 4Q25业绩好于预期，收入/调整后净利润同比增长+7%/-24%，得益于智能手机平均售价提升（同比+7%）及智能电动汽车业务 [15] - 报告看好其高端化战略、IoT海外扩张、新一代汽车市场份额提升及领先的多模态AI能力 [15] - 报告下调2026-2027年预期每股收益4-9%，以考虑较低的毛利率预期，新目标价为44.47港元，重申“买入”评级 [15] 敏实集团 - 2H25收入同比增长12%，净利润同比增长13%至14亿元，基本符合预期 [16] - 管理层目标实现5年收入复合增长率23%，到2030年营业收入达720亿元（不含新业务） [17] - 上调新业务收入指引：2026年8.2亿元，2027年26亿元，2030年100亿元 [17] - 报告预测2026-27年收入同比分别增长16%和15%，净利润同比增长14%/22%至31亿/37亿元 [17] - 报告维持“买入”评级，目标价上调至44港元，基于12倍FY27E P/E，看好其海外收入及机器人与液冷新业务布局 [17]