投资评级 - 报告对四方股份（601126.SH）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][22] 核心观点 - 报告认为公司主业稳健增长，固态变压器与出海业务表现亮眼 [1] - 尽管下调了未来两年的盈利预测，但基于公司在新能源领域的优势地位、固态变压器的领先布局以及海外市场的突破，报告维持了“优于大市”的评级 [1][2][22] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入81.93亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长15.84% [1][9] - 盈利能力：2025年毛利率为30.22%，同比下降2.11个百分点；净利率为10.12%，同比下降0.18个百分点 [1][9] - 季度业绩：2025年第四季度实现营收20.62亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长17.42% [1][18] - 新签合同：2025年公司新签合同额达100亿元，同比增长16.7% [1][9] - 分业务收入： - 电网自动化业务营收36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率40.05% [1][18] - 电厂及工业自动化业务营收38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率23.92% [1][18] - 其他业务营收6.76亿元，同比增长33.27% [18] 业务亮点与增长动力 - 新能源领域地位稳固：2025年，公司二次设备产品中标多个海风项目，巩固了在华东、华南市场的优势，并强化了分布式调相机等产品矩阵 [2][18] - 固态变压器（SST）布局领先：公司已具备固态变压器系列产品，具有高效率、高功率密度等优势，可全面适配下一代数据中心800V直流供电架构，并已深度参与多个数据中心项目 [2][19] - 海外市场持续突破：公司持续深耕东南亚、非洲市场，核心产品在菲律宾等市场渗透率大幅提升，并在老挝、巴基斯坦、刚果金、肯尼亚等多个国家实现项目中标 [2][21] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.85亿元、11.43亿元、14.50亿元（原2026-2027年预测值为10.05亿元、12.05亿元），同比增长率分别为19%、16%、27% [3][22] - 估值水平：基于盈利预测，报告给出公司2026-2028年的动态市盈率（PE）分别为37倍、32倍、25倍 [3][22] - 财务预测摘要：预计公司2026-2028年营业收入分别为95.76亿元、112.02亿元、129.18亿元，同比增长16.9%、17.0%、15.3% [4] - 可比公司估值：截至2026年3月24日，报告所列可比公司中，四方股份2026年预测市盈率为36.9倍 [23]