报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩符合预期：2025年营收为295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润为27.8亿元，同比下降7.4%；扣非归母净利润为26.1亿元，同比下降4.3% [1] - 2025年第四季度业绩改善显著：Q4营收为86.5亿元，同比增长19.4%，环比增长8.2%；归母净利润为8.1亿元，同比增长6.1%，环比增长21.1%；扣非归母净利润为7.9亿元，同比增长12.7%，环比增长21.4% [1] - 收入增长驱动因素：主要得益于Tier0.5级合作模式获客户广泛认可，带动单车配套额提升，以及墨西哥、波兰等海外生产基地建设推进的国际化布局加速 [8] - 盈利端面临压力：2025年归母净利率为9.4%，同比下降1.9个百分点；Q4归母净利率为9.4%，同比/环比分别下降1.2个百分点和上升1.0个百分点，压力主要来自原材料价格波动、市场竞争加剧以及海外新产能爬坡阶段较高的固定成本 [8] - 费用率保持稳定：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/5.1%/0.4%，同比变化-0.1/+0.3/+0.5/-0.3个百分点 [8] 业务与战略分析 - 平台化Tier0.5模式：公司采用Tier0.5级创新型商业模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，现已拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值达3万元 [8] - 客户拓展：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部造车新势力合作，进军全球供应体系 [8] - 机器人与AI新业务布局：公司积极布局机器人直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、躯体结构件、传感器等产品，并设立机器人执行器事业部以整合资源 [8] - 热管理产品拓展：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年底在手订单达15亿元，并向A客户/NVIDIA/META等企业客户和数据中心推广液冷产品，预计成为新增长点 [8] - 产能建设：报告期内杭州湾九期、十期已完成工程建设，泰国工厂预计将于2026年上半年建成投产 [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为351.77亿元、408.07亿元、478.05亿元，同比增长率分别为18.9%、16.0%、17.1% [2][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.97亿元、39.59亿元、50.32亿元，同比增长率分别为22.2%、16.5%、27.1% [2][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.95元、2.28元、2.90元 [2][8] - 估值水平：基于2026年3月24日57.07元/股的收盘价，对应2026-2028年市盈率分别为29倍、25倍、20倍；市净率分别为3.7倍、3.4倍、3.0倍 [2][8] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的19.4%逐步提升至2028年的20.8%；归母净利率预计从2025年的9.4%提升至2028年的10.5% [9] - 回报率预测：预计净资产收益率将从2025年的11.53%提升至2028年的15.05% [9]