报告投资评级 - 增持 评级 [1][4][6] - 目标价 21.30 元人民币 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第四季度（Q4）营收表现亮眼，在B端和C端双轮驱动下，全年收入超预期 [1] - 公司2025年实现营业收入56.3亿元，同比增长16.3%，归母净利润1.2亿元，同比增长4.3% [1] - 2025年第四季度实现营业收入16.8亿元，同比增长34.1% [1] - 公司奶酪主业增长稳健，B端客户拓展卓有成效，餐饮工业系列收入延续快速增长 [1][2] - 控股股东蒙牛乳业计划增持公司股份，表明其看好中国乳业深加工业务及公司经营实力 [1] - 随着原材料国产替代持续推进及费用投放效率提升，公司利润率水平有望持续提振 [3] - 基于B端客户拓展成效及C端新品蓄势待发，报告上调了公司未来收入及利润预测 [4] 财务表现总结 - 收入表现：2025年公司实现营业收入56.3亿元，同比增长16.3%，其中Q4收入16.8亿元，同比增长34.1%，环比增长20.6% [1][2] - 利润表现：2025年归母净利润1.2亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比大幅增长235.9% [1] - 分业务收入： - 奶酪业务：2025年营收46.2亿元，同比增长22.8%；Q4营收13.1亿元，同比增长39.0% [2] - 贸易业务：2025年营收6.2亿元，同比增长17.4% [2] - 液态奶业务：2025年营收3.6亿元，同比下降9.1% [2] - 盈利能力： - 2025年毛利率为29.0%，同比提升0.7个百分点 [1][3] - 2025年归母净利率为2.1%，同比下降0.2个百分点，主要因对并购基金投资确认了1.29亿元的公允价值变动损失 [1][3] - 费用控制：2025年销售费用率同比下降1.3个百分点至17.8%；管理费用率同比下降0.4个百分点至5.2% [1][3] 未来展望与预测 - 收入预测：预计公司2026-2027年收入分别为65.1亿元和73.8亿元，较前次预测上调5%和6% [4] - 利润预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为3.6亿元和4.6亿元，较前次预测上调16%和23%；并引入2028年归母净利润预测为5.5亿元 [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.89元和1.07元 [4] - 增长预期：预计2025-2027年公司净利润复合年增长率（CAGR）为59% [4] - 估值基础：基于公司高于可比公司的增长预期（可比公司2025-2027年净利润CAGR均值为17%），给予其2026年30倍市盈率（PE）估值 [4] 业务运营与战略 - 业务结构优化：公司稳步推进业务结构优化，主营业务经营质量稳步提升 [2] - B端拓展：公司在B端客户拓展方面卓有成效，依托原制奶酪国产化与蒙牛赋能，不断增强对B端客户的服务能力 [1][2] - C端计划：“店效倍增”等计划行之有效，推动第四季度营收环比显著增长 [2] - 控股股东动向：控股股东蒙牛乳业计划增持公司总股本0.5%-1%的股份，显示对公司发展的信心 [1]